★主產國季度產量整體處季節性低位，政策擾動因素依然存在：
1季度國內外主產區氣候整體風調雨順，目前云南產區已提前開割，海南產區或也會在清明后提前開割。二季度主產國合計天膠產量為年內最低，但從歷史價格走勢看，產量處季節性低位并不能構成支撐膠價的絕對基礎。政策方面，本輪出口削減計劃已經到期，主產國也未再有進一步的聯合保價舉措出臺。泰國在2、3月份依然有托底膠價的舉措出臺，這些措施難以對供需基本面造成實質性影響，最多短暫地提振市場信心。
★節后全鋼胎開工水平較高，但后續難以持續維持：
目前卡客車胎經銷商庫存壓力依然較大。而從國內終端需求來看，無論是配套胎還是替換胎銷量在二季度均難有明顯增量。外需方面，5月歐盟將公布對我國卡客車胎反補貼初裁結果;中美貿易戰還在演進，市場情緒較為敏感，對美全鋼胎出口市場的不確定性因素較大。整體來看，我們認為在3月傳統旺季過后，終端需求的不景氣將逐漸向上傳導，輪胎企業向下游壓庫存的難度也會增加，輪胎行業目前較高的開工水平難以維系。
★遠月持續高升水，累庫過程仍在延續：
年初以來1901合約較泰標混合膠的升水幅度一度高達4000元/噸以上，在4000元/噸附近的套利窗口期持續打開了兩個多月，如此高的期貨升水吸引了大量期現套利者入場。目前國內橡膠現貨庫存持續高企，今年的注冊倉單量也很可能再創歷史新高。
★投資建議：
由于套利盤過多，今年05合約持倉量明顯高于往年同期。目前持倉已經逐漸換月至9月合約，多空矛盾也逐漸轉移至9月合約。整體來看，二季度天膠供需基本面依然疲弱，難有明顯改善。膠價即便因供給端政策擾動有所反彈，預計空間也會比較有限。今年9月合約依然面臨巨量交割壓力，并且很可能更甚往年，膠價難言真正探底，或會在三季度達到年內低點。后續投資者可適時逢高布局9月合約空單，主力合約期價向下看到10000元/噸。
★風險提示：
東南亞發生極端天氣狀況;國內重卡行業出臺新政策。 |
