一季度阿根廷減產，所以豆粕上漲，當時商品整體不景氣，豆粕成為領漲品種。二季度和三季度，中美貿易摩擦，中國對美豆加征25%關稅，這是非常利多的因素，我當時判斷由于美國以外的市場滿足不了中國，還有1500萬噸的缺口，必須要進口美豆，所以即使對美豆加征25%的關稅，也必須給出進口利潤，才能吸引進口，使得供需平衡。
當時進口美大豆噸虧400，現在進口美豆一噸有幾十塊錢的利潤，實現了當時的判斷。但是有一個因素我沒有算到，就是美豆的豐產!美豆的豐產這個因素，對美豆價格和豆粕價格形成了很大的利空。
從5月份到9月份，美豆的單產從48.5蒲式耳/英畝上調到52.8蒲式耳/英畝，期末庫存使用比從9.4%上調到19.8%。按照我的美豆定價模型，這意味著美豆種植成本從934美分下降到858美分;9%的庫存使用比對應于10%的種植利潤，20%的庫存使用比對應于-8%的種植利潤。那么根據成本和庫存使用比這兩個因素，美豆的合理定位就從1020美分下降到800美分!(注：美國農業部5月份的供需沒有考慮貿易戰)
因此，我原本6月預計的結果是美豆960美分、豆粕3600。目前實際結果是美豆850美分、豆粕3300。
由于二三季度，對于豆粕而言，貿易戰的利多和美豆豐產的利空同時作用，豆粕1809價格在3100上下巨幅波動，區間(2850，3400)。所以做多做空的人都不舒服。我6月份在2945做多，起起伏伏堅持了兩個多月，在3280左右平倉。
除了單邊價格之外，今年豆粕跨期價差也有非常大的行情!我們看看豆粕9-1價差和1-5價差的走勢圖：
由于中美貿易戰，預計中國大豆和豆粕庫存到12月底會處于歷史最緊缺的狀態，因此豆粕1-5價差給出歷史最高的行情，這是合理的。
成本端：巴西11月船期大豆比巴西3月船期大豆的成本高356塊，豆油1月比5月只高92塊，折算到豆粕1-5，成本差是(356-0.2*92)/0.8=422。
供需端：1月緊缺5月寬松。因此豆粕1-5價差定位在422以上。初步看500。
更有意思的是豆粕9-1價差。它的定價從遠期到近期回經歷不同階段：
成本邏輯、供需邏輯、現貨邏輯、倉單邏輯。
(1)6月份：成本邏輯，1月加稅成本貴，9月對1月打到貼水120。
(2)7月份：供需邏輯，9月庫存壓力大，9月對1月貼水50。
(3)8月上中旬：現貨邏輯，10月遠期現貨對1901+70，考慮到交割成本和1個月左右的持倉成本，9月合約對1月最終應該在0-20左右。
(4)8月下旬和9月交割月：倉單邏輯，逼倉，逼到200。
案例分析
6月底我在北京參加中糧京腔會，會上關于豆粕9-1到底怎么走，有很大的爭論。我當時的想法是：
支持9-1正套，只要貿易戰能持續，9-1最終會到平水甚至升水。
9-1價差，在8月份之前是代表相對價差，進入8月份之后它就是9月下旬的基差。
因此在7月6日確定加稅之后，1月可能會短期對9月走強，但是最終9月會比1月強。
案例
美豆2012年6月下旬開始炒作新作減產，到7月底時，美豆11月從1300漲到1600。新作減產，那新作種植成本就大幅增加，而且新作供需也會偏緊，當然會利多新作。那么舊作呢，代表舊作的7月、8月合約漲幅更大。7-11從40美分漲到90美分，8對11從30美分漲到80美分。為什么會這樣呢?
原因很簡單，雖然新作成本更高、供應更緊張，但是到了臨近交割的時候，就是一個基差邏輯：現貨緊張，所以現貨要對7月和8月升水，只有出價高的才能搶得到現貨，嫌價格高的你們就等到7月和8月再用。舊作緊張，所以7月和8月合約 要對11月合約升水，只有出價高的才能搶得到舊作的貨，嫌價格高，你們就等到11月新作上市再用吧!就這么簡單，所以決定美豆7-11價差的其實主要是舊作供需，新作供需是次要因素，舊作供需是大火車頭，新作供需是小火車頭。
豆粕9-1也是這個道理。越臨近交割，就越是現貨邏輯。9月的供需比現在緊張，基差就是應該比現在高，平水應該是能到的。不管1月價格飆到多高，9-1最終也要到平水。
影響豆粕價格要素分析
豆粕是大豆壓榨出來的，是大豆的兒子。中國的豆粕95%以上是進口大豆壓榨出來的，它的根在國外。前幾年，中國大豆進口來源國主要是美國和巴西阿根廷。今年，中美貿易戰，中國大豆的主要進口來源國就只剩下巴西阿根廷了。
對豆粕價格影響最大的因素依次是：全球大豆供需、美國大豆供需、南美大豆供需、中國大豆供需、中國豆粕供需。
后市展望
展望未來，豆粕1905合約定位在(2750，2850)是合理的，符合全球大豆寬松的供需格局。
至于豆粕1901，在貿易戰仍然持續的前提下，較大的概率會是價格上漲，才能把美國以外其他國家的大豆和豆粕雜粕吸到中國來。目前最大的進口來源地是南美，而南美9-12月的大豆庫存是低于去年的，所以價格很可能越買越高。 |
