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國(guó)際要聞
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| 從伯南克政治考量角度出發(fā) 探析寬松政策前景 |
全球矚目的Jackson hole美聯(lián)儲(chǔ)年會(huì)落下帷幕，伯南克的講話(huà)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，不偏不倚，既沒(méi)有指出QE3的明確時(shí)點(diǎn)，但也奏響了寬松政策出臺(tái)的前奏曲，同時(shí)對(duì)寬松政策的收益成本及有效性做出了合理的闡釋。
在此前的報(bào)告里，我們一直堅(jiān)持美聯(lián)儲(chǔ)至多會(huì)在今年年底或明年年初推出QE3的觀點(diǎn)，鑒于近期美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)仍舊不很理想至少尚未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的要求，且伯南克自身的考量標(biāo)準(zhǔn)也在不斷變化，在此我們稍作修正，認(rèn)為不排除美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在9月12到13日的議息會(huì)議上推出QE3的可能性。關(guān)于QE3的評(píng)論已如滔滔江水，這里我們僅從伯南克政治考量的角度出發(fā)，試做探析。
其一，在06年上任之初，伯南克還主要是個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，但經(jīng)過(guò)幾年的不斷歷練，伯南克已完成了向一個(gè)更為圓滑的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家的蛻變。這是生存之道，但同時(shí)也使美聯(lián)儲(chǔ)推出刺激措施更為謹(jǐn)慎，考慮更為全面，更多地權(quán)衡各方面的利益，而政治因素在其中占到非常大的比重。
其二，悄然之間，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)推出QE的前提標(biāo)準(zhǔn)也已經(jīng)由之前的"如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化"而轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的"如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度不及預(yù)期"。其標(biāo)準(zhǔn)已由負(fù)面描述轉(zhuǎn)為正面要求，可見(jiàn)大為提高。就美國(guó)近期公布的除就業(yè)的其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖仍步履蹣跚但卻著實(shí)未必需要過(guò)多刺激，在自身的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力作用下，經(jīng)濟(jì)也可完成自行復(fù)蘇。尤其是OT的延長(zhǎng)，對(duì)刺激居民購(gòu)房熱情保障房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇是有著積極作用的。但現(xiàn)在的問(wèn)題是，無(wú)論政客還是伯南克都無(wú)法再等待。必須有外界更直接的刺激迅速完成經(jīng)濟(jì)的反彈。這與政治因素有著直接的關(guān)系。
其三，美聯(lián)儲(chǔ)兩項(xiàng)最大的任務(wù)就是維持物價(jià)的穩(wěn)定及就業(yè)的充分。目前來(lái)看，物價(jià)尚可，但就業(yè)則遠(yuǎn)不及期望。8%之上的失業(yè)率很難令美國(guó)政府和人民所接受。在9月12日之前，還有一次首次申請(qǐng)失業(yè)人數(shù)（其前值令美聯(lián)儲(chǔ)不滿(mǎn)）、8月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。此外，外圍方面重要的影響事件和數(shù)據(jù)有9月6日歐洲央行的寬松決定，9月12日德國(guó)憲法對(duì)ESM牌照的裁定。如果上述事件和數(shù)據(jù)，尤其是美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)遜于預(yù)期，則9月推QE的可能性大為提升。這是從經(jīng)濟(jì)的角度進(jìn)行分析。
同樣的數(shù)據(jù)從政治的角度考量則QE更為必要。共和黨準(zhǔn)總統(tǒng)候選人羅姆尼8月23日公然表示了對(duì)伯南克的不滿(mǎn)，聲稱(chēng)如果他擔(dān)任美國(guó)總統(tǒng)將會(huì)撤換伯南克。羅姆尼還把伯南克的主要政策主張也即量化寬松提升到"叛國(guó)罪"的高度。其實(shí)這主要是因?yàn)榱_姆尼是認(rèn)可強(qiáng)勢(shì)美元的。我們知道，美元指數(shù)的走勢(shì)實(shí)際上和每屆政府的政策主張保持高度一致。小布什選擇的是弱勢(shì)美元，而奧巴馬則基本維持了前任的作法。在對(duì)關(guān)鍵的美元強(qiáng)弱選擇上的不同，這使得羅姆尼未必是針對(duì)伯南克個(gè)人而更多的是針對(duì)其所倡導(dǎo)的量化寬松所導(dǎo)致的美元貶值和弱勢(shì)。即便政客的話(huà)未必可信，也可能是借助伯南克來(lái)炒作提升自己的人氣，但作為總統(tǒng)重要的智囊，美聯(lián)儲(chǔ)主席的任命卻實(shí)實(shí)在在是要通過(guò)總統(tǒng)提名的。伯南克的第二屆任期將于2014年到期，如果沒(méi)有總統(tǒng)的認(rèn)可和支持，連任的希望很渺茫。如果你是伯南克，想必不二的選擇也是幫助現(xiàn)任總統(tǒng)奧巴馬成功連任。或許量化寬松政策對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用有其局限性，但畢竟QE1還是較為成功的。在添加或許不是特別有效的催化劑還是維持較為沉悶的現(xiàn)狀之間，我們猜測(cè)伯南克還是會(huì)選擇前者的。這可能也是伯南克說(shuō)"經(jīng)濟(jì)形勢(shì)遠(yuǎn)不令人滿(mǎn)意"的主要原因。
其四，對(duì)伯南克來(lái)說(shuō)，在目前的時(shí)間點(diǎn)上，推與不推QE可能都是兩頭不討好的事情。美國(guó)兩大派系鴿派鷹派對(duì)伯南克目前的表現(xiàn)都不滿(mǎn)意。鷹派和保守派認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)做的已經(jīng)足夠多，并在此過(guò)程中無(wú)形增加了通脹的風(fēng)險(xiǎn)，與美聯(lián)儲(chǔ)最初的使命相悖，這個(gè)派系還以類(lèi)似于歐洲方面遭人詬病的"將債務(wù)貨幣化"觀點(diǎn)質(zhì)疑伯南克；而鴿派和自由派則認(rèn)為伯南克做的不夠多不夠好，沒(méi)能及時(shí)推出更為激進(jìn)的工具和措施來(lái)促進(jìn)就業(yè)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在這樣的情況下，伯南克在推出QE3的時(shí)點(diǎn)選擇上必定會(huì)更下功夫，盡量做到"兩害相權(quán)取其輕"。而且，向著可以幫助奧巴馬連任的方向努力應(yīng)該是不會(huì)錯(cuò)的。不過(guò)公平地說(shuō)，無(wú)論伯南克個(gè)人在政治家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家之間的角色如何轉(zhuǎn)換，其上任以來(lái)各項(xiàng)措施出臺(tái)的背景和時(shí)機(jī)選擇仍體現(xiàn)出了盡量客觀的立場(chǎng)。
綜合以上分析，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)最大的可能還是在年底或明年年初推寬松政策，但9月12日的聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上推出QE也并非全無(wú)可能，關(guān)鍵就要看近期的就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)了。如果8月就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，并伴隨著其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)有力的輔助支持，那么QE將可能延期至年底，否則就會(huì)推出。 |
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