一、美國經濟數據整體向好
1、美國年末零售銷售增長強勁
美國 12 月零售銷售環比升 0.5%，預期升 0.2%，前值從上升 0.3%修正為上升 0.4%。12 月零售銷售同比增長 4.7%，2012 年全年增長 5.2%。
數據表明，盡管存在“財政懸崖”擔憂，但 2012 年收官之際，美國消費者支出強勁，具有一定韌性，消費的支撐作用將為美國經濟去年四季度及 2013 年的增長奠定良好基調。
2、美國制造業仍欠火候
美國紐約州制造業連續第 6 個月收縮。
美國 1 月紐約聯儲制造業指數為-7.78，大幅不及預期的 0.00，前值從-8.10 修正為-7.30。
這是紐約州制造業活連續第 6 個月收縮，主要受新訂單和裝船指數的大幅下滑拖累。從大的方面來看，這還是受到去年 10 月底颶風 Sandy 襲擊美國東海岸的末期影響。Sandy 之后，美國各州所受到的影響不同，有的州因 sandy 而受益，而有的州如紐約州則一直掙扎著擺脫 sandy 的影響。
美國 1 月費城制造業大幅下滑
1 月費城制造業-5.8，遠低于市場預期的 6.0，前值 8.1。
數據顯示，費城轄區內 1 月制造業活動未能延續先前的擴張勢頭而轉為大幅萎縮，說明在目前財政不確定的背景下，美國經濟復蘇中制造業仍舊是較大的短板。
3、美國工業產出連續第二個月實現增長
美國 12 月工業產出環比增長 0.3%，預期增長 0.3%，前值從增長 1.0%修正為增長1.1%。12 月美國工業產出環比延續上月的趨勢，繼續實現上漲。這說明美國的工業仍在擴張。
制造業在整體工業產出中占到 75%。從制造業 12 月的情況來看，其產出環比增長0.8%，好于預期的增長 0.5%；前值增長 1.3%。制造業也實現了連續 2 個月的增長。
從年末的情況來看，無論國外國內的情況都在好轉，都將有利于美國工業生產的恢復。國外來看，以中國為首的新興經濟體逐步走上復蘇之路，使得美國的海外市場趨于穩定，而歐洲危機也暫緩；國內來看，財政懸崖得以暫時規避，關于債務上限及財政支出削減的談判如果達成一定的協議，將恢復企業雇傭和投資信心，這些都將有利于美國在新一年的工業擴張。
此外，美國 12 月產能利用率 78.8%，預期 78.5%，前值從 78.4%修正為 78.7%。
4、美國 12 月 CPI 為繼續寬松創造條件
美國 2012 年 12 月 CPI 環比持平，符合預期。11 月 CPI 下降 0.3%，為 6 個月來首次環比下降。
美國 12 月通脹水平維持穩定，這主要是與能源價格尤其是汽油價格下跌直接聯系。12 月 CPI 同比升 1.7%，前值升 1.8%。12 月除食品和能源外的核心 CPI 環比升 0.1%，與前月持平，低于預期的 0.2%。12 月核心 CPI 同比升 1.9%，符合預期，與前月持平。12 月能源類 CPI 環比下降 1.2%，較上月有所回升。食品價格則較為穩定，無論同比還是環比均與上月持平。
12 月，美聯儲 FOMC 會議宣布將近零利率維持到失業率跌至 6.5%或通脹高于 2.5%時。美聯儲設定的通脹目標為 2%。在聯儲會議上出現了不同的聲音，有堅持將寬松進行到底的，有認為是時候考慮寬松退出事情的。實際上，伯南克已經將整個美聯儲的鴿派屬性完全滲透。市場之前普遍也認為，美聯儲會誓將寬松進行到底。之所以現在出現了不同的聲音，我們認為可能有以下兩點的因素在起作用，而這都與伯南克公開表示不再連任美聯儲主席有著直接的關系：一是，作為歷史人物，伯南克是時候考慮自己的歷史聲譽、歷史評價和歷史地位問題了。從歷史經驗來看，反是主張緊縮貨幣政策的，即便緊縮政策在前期對經濟起到了負面作用，但從經濟的長遠健康強勁發展來說，是起到了至關重要的作用，這樣的聯儲主席也是廣為被贊譽并被記住的；相反，采取了寬松政策主張的聯儲主席，在任期間可能被推到很高的社會地位上，但之后卻被批評體無完膚。這一格林斯潘為典型代表。所以，我們不排除伯南克也開始思考這個問題；二是，新一任美聯儲主席雖然仍是鴿派屬性，但應該也不會愿意只被外界視為毫無政策主見，淪為只是伯南克政策繼續執行人的地位。所以，對其來說，也是時候開始給外界一些新鮮的觀點了。
以上主要是從一些外部因素對美聯儲政策轉向的原因進行了淺析。而實際上，現今美聯儲的鴿派屬性早已決定了量化寬松繼續執行下去是大概率事件，中間的擾動因素的影響不會特別大。12 月美國 CPI 也為美聯儲低利率寬松政策的繼續進行提供了土壤。
5、美國房地產市場復蘇較為強勁
NAHB 指數暫停漲勢
美國 1 月 NAHB 房價指數 47.0，與上月持平，預期為 48.0。該值雖與上月持平，也仍為 2006 年 4 月以來最高水平。
在連續 8 個月環比上升后，1 月漲勢暫緩，顯示了“財政懸崖”對房地產市場的影響。由于財政懸崖談判雖然暫時達成一致，但不過是延后而已，后續仍面臨著兩黨對債務上限及支出削減的紛爭和博弈，這使得購房者對未來抵押貸款利率可能回升產生憂慮，也可能會抑制未來幾個月的住房需求。
NAHB 房價指數該數據若高于 50，則說明認為市場形勢良好的營建商多于認為市場形勢不佳的營建商。該指數自 2006 年 4 月以來一直未升至 50 以上。
美國 12 月新屋開工創四年新高
美國 12 月新屋開工年化 95.4 萬戶，環比增長 12.1%，遠高于預期 89.0 萬。12 月新屋開工同比增幅 28.1%，是 1983 年以來最高紀錄。11 月新屋開工由 86.1 萬戶下修至 85.1 萬戶。12 月新屋開工創 2008 年 6 月以來最好成績，是美國房地產穩定復蘇并強力支撐經濟復蘇及擴張的重要標志。
12 月營建許可年化 90.3 萬戶，環比增加 0.3%，略低于預期的 90.5 萬戶。11 月營建許可由 89.9 萬戶上修至 90 萬戶。
不過，受到財政懸崖后續談判不確定性的影響，12 月美國 NAHB 房價指數結束了連漲 8 個月的趨勢，與上月持平。整體來看，美國房地產穩健甚至強勁的復蘇態勢已經基本顯露，這也將成為美國在今年經濟復蘇的重要貢獻力量。但當中仍需謹防不確定性所帶來的部分壓力。從同時發布的首申人數來看，也是表現大好，創下 08 年以來的最好表現水平。
6、美國 1 月 12 日當周首申人數重回危機前水平
美國 1 月 12 日當周首次申領失業救濟人數 33.5 萬，預期 36.9 萬，前值由 37.1萬修正至 37.2 萬。該數據創下了 4 年內最大下滑幅度，是 2008 年 2 月以來的最好表現。
四周平均申領失業金人數也終止連周升勢，轉減 6750 人至 35.925 萬人。
在颶風 sandy 的影響日漸消退之后，美國就業市場出現了較好的回歸，這與美國其他經濟數據的表現基本是一致的，這也為美聯儲退出量化寬松提供了依據。但數據的持續性表現仍有待繼續觀察。
二、歐元區 PMI 顯示經濟衰退趨緩
1、受歐債危機拖累，德國經濟出現收縮
2012 年德國經濟第四季度 GDP 環比為-0.5%，出現較明顯收縮，收縮程度為近三年最大。此前，德國第三季度 GDP 環比增長 0.2%。這主要是受到歐債危機的重創，德國出口和投資方面受到較大拖累所致。不過，積極的一點是，德國對外貿易依舊強勁。貿易再次成為德國增長的主要驅動力。
應該說，這是自金融危機以來德國 GDP 最糟糕的季度表現，而如果連續 2 個月的GDP 收縮將使德國陷入技術性衰退。雖然德國經濟數據近期也是好壞參半，但德國央行憂慮德國經濟將陷入收縮，現在看來也是不無道理的。
經物價調整后的德國 2012 年 GDP 同比增長 0.7%，該值略低于市場預期的增長0.8%。盡管同比實現了增長，但相比于前兩年，2012 年的德國經濟還是明顯地在放緩。2011 和 2010 年，德國經濟分別增長了 3%和 4.2%。
2、歐元區工業產出連續 3 月負增長
歐元區 11 月工業產出環比-0.3%，不及預期的 0.2%，前值-1.4%。11 月工業產出同比-3.7%，前值-3.6%。至此，歐元區工業產出同比已連續第三個月下跌。
實際上，從四季度德國 GDP 出現收縮，也可以看出，歐元區整體經濟仍在衰退。
3、歐元區 12 月 CPI 為降息帶來阻力
歐元區 12 月 CPI 同比為 2.2%，盡管這是歐元區近兩年內的最低水平，但仍然高于歐洲央行設定的 2%的目標，這意味著歐洲央行未來降息的空間受到排擠。12 月 CPI環比 0.4%，前值-0.2%。
12 月無論 CPI 還是核心 CPI 環比都出現了上漲，也均由上月的負值轉為正值，歐元區通脹形勢有所反復。12 月核心 CPI 同比上升 1.5%，前值 1.4%；環比 0.5%，前值-0.2%。
歐元區已經連續兩個月出現經濟 GDP 負增長，且各種數據暗示 2013 年歐元區增長將繼續乏力，尤其是德國四季度 GDP 也出現了 0.5%的收縮，這使得歐洲央行通過貨幣政策進一步刺激經濟成為必要。通脹水平將成為后續 ECB 降息的一個阻礙因素。
三、中國經濟數據利好頻傳
1、中國 GDP 反映決策層戰略結構調整思路
中國 2012 年第四季度 GDP 同比增長 7.9%，超出預期增長的 7.8%，第三季度增長7.4%；四季度經季調后的 GDP 環比增長 2.0%，較上月下滑 0.2%，但仍處于增長區間。2012 年全年中國 GDP 增長 7.8%，高于預期增長的 7.7%，2011 年增長 9.2%。最新的 12月 PMI 數據顯示中國經濟正持續溫和復蘇，生產者價格 PPI 和工業企業利潤也已開始回升，這些都與 GDP 的增長相呼應。
需要指出的是，對 GDP 破 8 無需過度解讀。一是因為從全球主要經濟體的歷史發展來看，沒有一種明確的概念指出 GDP 一定要保持在幾個百分點之上才算健康成長，8更多反映了中國決策層對 GDP 的指導思路；二是此次 GDP 在 8 之下，更多地反映了決策層以房地產調控為主要載體的經濟結構調整思路的主動性選擇。中央經濟工作會議也繼續將經濟結構轉型作為經濟發展的中長期目標，因此也不排除后期更多地主動性經濟放緩選擇。
我們對 2013 年中國整體經濟的判斷是溫和復蘇，由弱復蘇逐步轉為一定程度的溫和性發展，但較為強勁的復蘇未必可見。中國 12 月 PMI 也反映出中長期內企業對需求的預期偏弱，企業投資擴張動力不強，說明經濟仍未完全脫離企穩階段。進入四季度，經濟底部跡象日益明確。年末發改委審批了更多項目以繼續支持基建投資、房地產市場進一步回暖、近幾個月包括影子銀行在內的整體信貸條件保持寬松，這些都是四季度 GDP 良好表現的重要支撐因素。后期，隨著需求的進一步修復及企業去庫存化行為的完成，經濟回升態勢將進一步確立。這當中重要的貢獻因素依舊是固定資產投資和房地產活動的強勢拉動、出口增速的逐步企穩，整體信貸環境的相對寬松以及通脹壓力的尚不明顯且仍在容忍限度之內。
雖然相比 2012 年，2013 年中國經濟無疑是站在了一個更高的起點上，但當中也蘊含著許多新的風險因素。在此背景下，政策層可能會順勢對 GDP 的向上空間以及貨幣政策的寬松程度進行調整，不過，預計財政政策將依舊保持積極的態勢，這也是經濟反彈的重要保障力量。例如，未來政府對影子銀行的監管態度將在很大程度上影響到經濟中流動性的狀態。如果政府管制較為嚴厲，則會使經濟部門流動性收緊，也可能導致地方政府投資放緩，這些都將影響到經濟發展的速度。
大宗商品市場在 2013 年的表現則仍要回歸到經濟基本面及主要國家的政策基調上來。在需求不足的背景下，供大于求的局面短期內較難發生根本性變化，因此，商品市場大牛市難再現。但積極的一面是，2013 年全球將維持寬松的貨幣環境，加上國內中央經濟會議之后的城鎮化進程推進及進一步的政策扶持，預計大宗商品仍有表現空間。尤其是 2013 年在積極的財政政策作用下，固定資產投資及房地產投資將進一步加速，這將為相關板塊和品種如螺紋鋼、PVC、焦煤和玻璃等提供發揮的平臺。此外，在全球流動性充沛的背景下，金屬市場的金融屬性重新占據主導地位，整體金屬市場的表現也將可圈可點。
2、中國固定資產投資穩定增長
2012 年 1-12 月份，全國固定資產投資同比增長 20.6%，前值 20.7%。從環比看，12 月固定資產投資增長 1.53%，較上月的 1.26%有大幅的回升。整體來看，固定資產投資增速仍較為穩定，但 12 月固定資產的三大組成部分：制造業、基建投資和房地產投資均出現小幅下滑。固定資產的回落，一方面與季節因素有關，另一方面，經濟企穩筑底的基礎仍不牢固也是重要原因。
從組成固定資產投資的三大塊來看：制造業投資增速為 22.0%，較上月下滑 0.8個百分點，這可能主要是受到企業去庫存化的影響所致；而基建投資增速也在上個月的基礎上下滑 1.8 個百分點至 39%。目前，制造業投資增速已經連續 5 個月回落，降至 2004 年以來的最低水平。預計明年制造業投資增速仍將維持一種較為穩定的狀態，保持溫和復蘇而不會大幅反彈；固定資產投資中的明星板塊房地產投資在 12 月的表現也不盡如人意，其 12 月累計同比增速為 16.2%，較上月小幅下滑 0.5 個百分點。在剛性需求帶動下，房地產將進入平穩發展期。整體來看，房地產投資和基建投資依舊是拉動整體固定資產投資增速保持平穩的重要力量。年末發改委審批了更多項目以繼續支持基建投資，相信基建投資對經濟的拉動作用也將在后續進一步體現。
12 月房地產投資的各項數據整體表現略遜于上月，但我們仍維持之前的觀點，即房地產市場已經回暖并進入新一輪的上漲周期。房地產開發投資完成額累計同比沒有延續 11 月的突破狀態，而是出現了小幅下滑；但是，商品房待售面積表征的庫存在12 月出現明顯下滑，這與近期國內剛需帶有一定恐慌性的購房具有直接的關系，但確實也在表明房地產市場的復蘇；國房景氣指數增速在 2012 年 8 月由 2011 年 6 月的負值首次轉為正值之后，一直延續了回暖的趨勢，尤其在 11 月該指數回升加快，12 月該指數也只出現了 0.12 個百分點的下滑；商品房銷售面積增速這一領先指標自 2012年 2 月以來持續回升，在 11 月首次由負轉正，結束了 10 個月的負增長狀態，12 月雖然下滑了 1.6 個百分點但仍維持增長狀態，充分驗證著房地產市場的加速回暖。此外，百城房價環比上漲的城市數雖然由上月的 60 個減為 12 月的 57 個，但百城住宅平均價格已經連續 6 個月環比上漲且在 12 月漲幅達到 11%。因此，房地產市場新一輪上漲周期已經重啟是較為確定的事實。隨著房地產銷售的不斷回暖，伴隨著開發商拿地及居民購房積極性的不斷提升，2013 年房價的持續升溫將是大概率事件。但是，也應該看到，房地產行業的結構性問題仍將是制約房屋新開工增長的重要因素，同時，關于房地產方面的調控政策不確定性猶存，但可以判斷的是，房地產行業最壞的時刻確實已經過去。
但是，即便房地產市場周期性確實在回暖，我們認為，短時期內政府仍會維持目前的房地產市場微調基調，既不會收緊，也不會放松。主要是因為：一是目前宏觀經濟處于企穩反彈的關鍵性階段，房地產的回暖對于穩定經濟有著重要幫助；二是房地產商需要清理庫存和資金回流，降低金融體系風險；三是剛需人群的購房欲望也需要階段性釋放。長期的政策變化還要看房價的變化情況而定，如果房價開始報復性反彈，那么政策一定會再次收緊，如果房價溫和回暖，政策維持現狀的可能性更大一些。
