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國(guó)際要聞
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| 歐洲央行再次降息并表達(dá)了持續(xù)寬松的立場(chǎng) |
在經(jīng)濟(jì)下滑的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)面前，歐洲央行終于再次降息并表達(dá)了持續(xù)寬松的立場(chǎng)。5月2日，在市場(chǎng)預(yù)期中，歐洲央行將再融資利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至紀(jì)錄低位0.50%（再融資利率是指商業(yè)銀行在流動(dòng)性短缺時(shí)向歐洲央行拆借資金所支付的利率。2008年末該利率水平為3.75%，此后一路下滑，自去年7月以來(lái)歐元區(qū)的再融資利率一直保持在0.75%的水平）。此外，此次議息會(huì)議上，德拉吉對(duì)可能采取的寬松刺激程度及其他寬松措施也有所提示：一是歐洲央行明確表示已經(jīng)從技術(shù)上準(zhǔn)備實(shí)施負(fù)利率政策，二是歐洲央行計(jì)劃建立一個(gè)資產(chǎn)支持證券(ABS)市場(chǎng)，由面向非金融類企業(yè)的貸款作為抵押品。
實(shí)際上，就歐洲央行的貨幣政策，我們一直認(rèn)為其按兵不動(dòng)的可能性更大，除非經(jīng)濟(jì)惡化到非常不理想。這是因?yàn)椋捌诔雠_(tái)的各類寬松政策已經(jīng)使得歐洲央行的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制受到損傷，也就是低利率的做法只能使資金更多地流向經(jīng)濟(jì)狀況較好的國(guó)家，例如德國(guó)，而其他危機(jī)國(guó)企業(yè)的融資成本仍舊高企。即通過(guò)降息，資金仍然無(wú)法到達(dá)其最被需要的地方。所以，歐洲央行通過(guò)降息來(lái)進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的效用是受到質(zhì)疑的。這也體現(xiàn)在了對(duì)降息的投票上，降息的效用是投反對(duì)票委員的最大顧慮。
同時(shí)，雖然歐洲央行聲稱對(duì)負(fù)利率做好了技術(shù)上的準(zhǔn)備，但實(shí)際上，這一未知領(lǐng)域可能帶來(lái)的后果是誰(shuí)都無(wú)法預(yù)料的。存款利率是指銀行將資金存放在歐洲央行所獲得的利率，目前存款利率已經(jīng)從2008年末的3.25%降至零。存款負(fù)利率，也就是商業(yè)銀行將錢存入歐洲央行需要支付利息，這將刺激商業(yè)銀行放貸給企業(yè)。從2009年5月起，歐洲央行的再融資利率與存款利率多數(shù)時(shí)間保持了0.75%的息差以保證銀行的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，但本次降息之后該息差收窄至0.5%。如果歐洲央行未來(lái)再次降息又想保持這種息差，則存款負(fù)利率不可避免。但通過(guò)負(fù)利率來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)是否會(huì)順利執(zhí)行，以及執(zhí)行過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生其他的負(fù)面影響，這些對(duì)歐洲央行來(lái)說(shuō)也是從未涉足的領(lǐng)域。從大概率上來(lái)說(shuō)，銀行很可能不愿意接受這一條件并去尋找其他的生息途徑。尤其是對(duì)一些原本資信較好的國(guó)家的銀行來(lái)說(shuō)，負(fù)利率是他們?cè)静粦?yīng)承受的，這將帶來(lái)資金大規(guī)模流出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)。這些大規(guī)模的資金流向何方，又有怎樣的大機(jī)構(gòu)可以順利接手這些資金，都是未知且存在巨大潛在風(fēng)險(xiǎn)的。為避免這種風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)達(dá)到繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)的目的，歐洲央行還有一種選擇，就是通過(guò)下調(diào)邊際貸款利率來(lái)進(jìn)一步降低銀行的融資成本。邊際貸款利率是一種應(yīng)急貸款利率，是歐洲央行為商業(yè)銀行安排的在最后一刻獲得融資的機(jī)制，目前該利率已從1.5%降至1.0%。所以我們認(rèn)為，短期內(nèi)負(fù)利率未必真的會(huì)推出并執(zhí)行。
但是，事情的另外一面卻讓降息刻不容緩，即便其效用并不高。近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年初歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)連續(xù)第六個(gè)季度衰退，目前仍處于經(jīng)濟(jì)收縮狀態(tài)。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)上來(lái)看，歐元區(qū)最重要的兩個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)均出現(xiàn)下滑。4月歐元區(qū)綜合PMI雖然持平3月，但過(guò)去20個(gè)月已經(jīng)有19個(gè)月下降；德國(guó)IFO商業(yè)景氣指數(shù)出現(xiàn)回落。歐元區(qū)內(nèi)兩個(gè)最大的經(jīng)濟(jì)體德國(guó)和法國(guó)數(shù)據(jù)表現(xiàn)差于上個(gè)月，最核心的國(guó)家德國(guó)經(jīng)濟(jì)近期表現(xiàn)出的低迷可能是促使歐洲央行采取行動(dòng)的非常關(guān)鍵的因素：4月德國(guó)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)與綜合PMI初值均重返收縮領(lǐng)域。德法企業(yè)活動(dòng)的快速收縮，加上意大利政局不穩(wěn)、西班牙經(jīng)濟(jì)持續(xù)深度衰退以及塞浦路斯問(wèn)題的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響，我們對(duì)歐元區(qū)二季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也不樂(lè)觀。預(yù)計(jì)二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊掷m(xù)疲軟狀態(tài)。此外，歐元區(qū)4月的通脹水平下滑至1.2%，遠(yuǎn)低于歐洲央行設(shè)置的略低于2%的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)，這使得原本就持續(xù)衰退的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)滑入通縮的風(fēng)險(xiǎn)被加大。歐元區(qū)3月失業(yè)人數(shù)達(dá)到創(chuàng)記錄的1921萬(wàn)人，失業(yè)率則達(dá)到12.1%，失業(yè)率最高的是希臘與西班牙，希臘1月份失業(yè)率為27.2%，西班牙3月份失業(yè)率為26.7%。這當(dāng)中年輕人失業(yè)率的驚人攀高更令人憂慮。歐洲年輕人的失業(yè)率仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均水平。希臘1月份年輕人失業(yè)率高達(dá)59.1%，西班牙3月份年輕人失業(yè)率為55.9%。因此，在降息可能邊際效用遞減甚至無(wú)效與經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑之間，歐洲央行采取了兩害相權(quán)取其輕的策略。
不過(guò)，雖然歐洲央行通過(guò)再次降息表達(dá)了會(huì)持續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)的態(tài)度，但其目前不可忽略的工作任務(wù)仍是在歐元區(qū)危機(jī)的長(zhǎng)遠(yuǎn)解決辦法上下功夫，例如，將銀行業(yè)聯(lián)盟的談判繼續(xù)推進(jìn)，加強(qiáng)區(qū)內(nèi)財(cái)政紀(jì)律，恢復(fù)國(guó)家信用，激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力，只有這樣才能促使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入健康的復(fù)蘇軌道上來(lái)。
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