隨著美聯儲削減QE明年拉開序幕，多數國家貨幣政策將趨于正常化，2014年銅的金融屬性預計將進一步弱化。同時，2013年全球銅礦擴張明顯加快，2014年將進一步加速，預計2014年全球精煉銅過剩量達到36萬噸，從而使銅價長期運行重心下移，均衡價格可能在4.5萬-5.5萬區間徘徊。
回歸銅歷史走勢可發現，驅動上一輪銅的超級牛市的主要要素是其金融屬性，但2011年開始，銅開始了金融屬性弱化之路，2013年這一進程加快。盡管美聯儲維持QE，但是在中國因素主導下，銅價開啟大幅度的價格回歸之路(回歸商品屬性)。而2014年，美聯儲削減QE將是幾乎沒有懸念，這意味著美聯儲資產負債表將收縮，從而加速2014年銅的去金融化進程。同時，美元指數也將步入上行周期，將對銅價形成沉重的下行壓力，我們統計顯示，美元指數與滬銅收盤價呈現-0.66的負相關關系，且銅價拐點往往先于美元指數拐點而出現。在全球流動性收縮之際，沃克爾法則也在12月通過，這將限制投行的自營活動，導致摩根士丹利、南非標準銀行和德意志銀行等投行2012年以來撤出大宗商品業務的步伐加快。
在銅去金融化之際，商品屬性也將導致銅的供求均衡點下移。從經濟周期來看，2014年，歐美發達經濟將步入全面溫和復蘇階段，但是新興經濟體面臨美聯儲削減QE帶來的資本外流，經濟結構不合理和過度依賴出口等問題。統計顯示，盡管滬銅收盤價與歐元區GDP，以及滬銅收盤價于美國GDP不存在格蘭杰因果關系，但是兩組變量分別呈現-0.14和-0.3的弱負相關關系，因此，我們判斷歐美經濟復蘇對全球銅消費回升作用微乎其微。更何況，我們認為美國經濟復蘇還可能存在變數，美國股市和樓市在低利率環境下出現的財富效應在2014年減弱。
對于銅而言，中國因素依舊是主導其走勢的關鍵。2014年，中國經濟增長繼續溫和，但是政策將適度收緊。2013年，在增長企穩、結構失衡的背景下，政策的天平將更傾向于防風險和調結構，并因此趨緊。防范金融風險壓力上升。金融風險主要來自房地產泡沫、地方政府債務和影子銀行。房地產泡沫持續膨脹，加大未來泡沫破裂的破壞性。統計顯示，滬銅收盤價與M2同比增速、新增人民幣貸款和社會融資規模分別存在0.012、0.36和0.44的正相關關系，因此，貨幣收緊將對銅價是不利的。而2014年財政政策維持穩健，并不會再度出現刺激性政策，在財稅結構改革的大背景下，遏制地方盲目投資是2014年的主要任務。
再看供需基本面，2013年全球銅礦擴張明顯加快，2014年將進一步加速。根據國際銅研究組(ICSG)預測，2013年全球銅礦產量較2012年增長3.93%，而2014年增速提高到6.09%，遠高于2003-2008年不到1.5%的增速。到2016年，全球銅礦產能預計增加30%，特別是秘魯、贊比亞和剛果的銅礦產能擴張迅速。而由于銅礦產能擴張傳導至銅冶煉方面，需要一定時間，因此2014年在銅礦加工費大幅上調43%之際，國際礦山發往中國的到岸升水也大幅抬升，因短期冶煉產能不能立馬跟隨礦山擴張。然而，隨著銅冶煉產能跟進，我們預計2014年全球精煉銅過剩量達到36萬噸。 |
