最新一輪的新股發行體制改革正在銜枚疾進。
5月21日下午，證監會召開新聞通氣會，正式對外公布修訂后的《證券發行與承銷管理辦法》(以下簡稱《辦法》).
事實上，本次《辦法》的修訂正是此前新股發行體制改革指導意見在法規層面上的完善，而《辦法》所針對的恰恰是發行和承銷制度這一改革重點。
此次辦法首先是針對《指導意見》涉及發行與承銷管理的有關要求做了具體體現，使之進一步可操作化。引入個人投資者參與詢價等《指導意見》內容均在法規層面得以確定。
而《辦法》最引人矚目的莫過于對定價方式的改變。
據證監會有關部門負責人介紹，較之前以詢價方式確定發行價格的單一模式，此次《辦法》提出，首次公開發行股票除了以詢價方式定價，也可通過發行人與主承銷商自主協商直接定價等其他合法可行的方式確定發行價。
采用詢價方式定價的，發行人和主承銷商可以根據初步詢價結果直接確定發行價，也可通過初步詢價確定發行價格區間，在區間內通過累計投標詢價確定發行價。
這意味著，未來可能產生不詢價、初步詢價即定價等兩種新的方式，即原有的"兩步走"，可以改成在自主協商定價的"一步走"。
事實上，這使此前指導意見中對于詢價階段的趨嚴，呈現出放松跡象。對此，上述負責人指出，調整主要是為了放松行政管制，發揮市場主體的自我約束和歸位盡責。
值得注意的是，上述負責人還指出，這是為了鼓勵發行人和承銷商創新定價方式，但各方在創新時，應遵循事前報備原則。
"靜默期"規范信披，單純博價差被禁
放松的同時，規范性要求卻在收緊，首當其沖便是對信披的要求。
《辦法》增加了成熟市場關于股票發行"靜默期"的規定，今后在IPO申請文件受理后至發行人發行申請經證監會核準、依法刊登招股意向書前，發行人及與本次發行有關當事人，不得采取任何公開方式或變相公開方式進行與股票發行相關推介活動，也不得通過其他利益關聯方或委托他人等方式進行相關活動。
詢價、打新行為的監管也進一步得以明確。《辦法》明確了發行人、主承銷商在推介、詢價、定價過程中的行為規范，并在"監管與處罰"一章分別制定了有針對性的監管措施。
值得注意的是，《辦法》規定機構投資者管理的證券投資產品，在招募說明書、投資協議等文件中以直接或間接方式提出，以博取一、二級市場價差為目的申購新股的，相關證券投資賬戶將不得作為股票配售對象。
上述負責人指出，證券業協會將在自律規則中對促進網下合理定價進一步明確具體細則。
對于市場關注度較高的如何執行行業平均市盈率"25%規則"的問題，《辦法》沒有做出具體規定。相關負責人介紹，證監會將會單獨制定并公布相關操作細則。
證監會：發行人與承銷商可直接商定IPO發行價
新股發行改革指導意見相關思路正逐步落地。
昨日，證監會公布修訂后的《證券發行與承銷管理辦法》(下稱《辦法》)，放寬對定價方式的限制并鼓勵創新，允許發行人與承銷商可不采用詢價方式而直接協商定價；禁止單純以博取一二級市場價差為目的的機構產品作為配售對象，以加強詢定價的過程監管。
證監會有關負責人表示，修訂發布《辦法》是落實《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》(下稱《意見》)的重要舉措。此次修訂內容包括使《意見》有關規定可操作化、明確信息披露規范性要求、加強詢價定價過程監管、加強對違法違規行為和不當行為的監管處罰、加強證券業協會對發行承銷的行業自律管理等五方面。
按照《辦法》，發行定價的靈活性將大大提升，發行人與承銷商將可創新定價方式。較之前以詢價方式確定發行價格的單一定價模式，《辦法》提出，首次公開發行股票除可以詢價方式定價外，也可以通過發行人與主承銷商自主協商直接定價等其他合法可行的方式確定發行價格。采用詢價方式定價的，既可以根據初步詢價結果直接確定價格，也可以通過初步詢價確定發行價格區間，再在價格區間內通過累計投標詢價確定價格。
這位負責人表示，放寬對定價方式的限制，是為了發揮市場自主約束、歸位盡責的作用。創新定價方式確定價格的，須在發行方案中詳細說明，并在發行方案報證監會備案后刊登招股意向書。
《辦法》還制度化地將單純以博取一二級市場價差為目的網下投資者拒于網下申購的門外。此舉意在加強對詢價、定價過程的監管，抑制炒新、維護新股正常的交易秩序。
按照規定，機構投資者管理的證券投資產品在招募書、投資協議等文件中直接或間接載明以博取一二級市場價差為目的申購新股的，相關證券賬戶不得作為股票配售對象。為確保條款落實，證券業協會還將在自律規則中對促進網下合理定價制定相應細則。
《辦法》還將自主推薦詢價對象范圍擴至包括個人投資者，個人投資者作為詢價對象的"門檻"，包括五年以上投資經驗、較強的研究能力和風險承受能力。同時，主承銷商須嚴格按照既定的推薦原則、標準和程序進行推薦。為防止主承銷商利用自主推薦權向個人投資者輸送利益，《辦法》專門明確發行人、主承銷商與詢價對象進行初步溝通不得以公開方式進行，同時不得透露預披露等公開信息以外的發行人其他信息。
對于市場關注度很高的如何執行行業平均市盈率"25%規則"的問題，《辦法》并未作出具體規定。但這位負責人透露，證監會將單獨制定并公布相關操作細則。
另外，在強化信息披露的規范性要求上，《辦法》強調了機構投資者與公眾投資者獲得信息的公平性，規定發行人及主承銷商向公眾進行推介時，提供的發行人信息內容與完整性須與向詢價對象提供的保持一致。
借鑒成熟市場經驗，《辦法》引入了股票發行的"靜默期"制度，并規定發行人與承銷商在發行過程中披露的信息，應真實、準確、完整，不得片面夸大、淡化風險、美化形象、誤導投資者。
在推動發行承銷市場化的同時，對于發行定價中的違法違規及不當行為，《辦法》也加大了監管和處罰力度，如證券公司在發行中存在虛假推介、以不當手段誘使他人報價或申購、以自有資金參與網下詢價配售、唆使他人報高價、限制報低價等行為的，證監會可暫停證券公司最長36個月的承銷業務。
《決定》還針對《意見》中已明確提出，但未在原承銷辦法中載明的部分條款進行了修訂和完善。
該負責人表示，接下來監管部門將圍繞詢價定價、信息披露、風險評析、發行監管等出臺和修訂一系列具體和規范化的監管制度。同時《辦法》對證券業協會進行授權，強調協會應根據自律規則對有關單位和個人的違規行為采取自律懲戒措施。下一步，監管部門還將加強與協會的溝通配合，建立監管協作機制，實現監管信息共享、監管措施互動。
證券發行辦法將修改 新股發行定價可跳過詢價階段
證監會主席辦公會5月21日通過了《證券發行與承銷管理辦法(修訂稿)》(編者注：修改前《證券發行與承銷管理辦法》全文)并隨后公布。相比原辦法，此次修訂對定價方式進行了重大調整。
新辦法規定，發行人與承銷商經過協商，將可以自主決定定價方式：可以選擇不采用詢價方式，直接定價；采取詢價方式的，也可以初步詢價后，跳過累計詢價投標階段，即"兩步走"改成"一步走"。
證監會表示，上述調整主要是為了放松行政管制，發揮市場主體的自我約束和歸位盡責。
同時新辦法規定，單純以博取差價為目的的證券投資產品，將不得作為新股配售對象。
針對一些網下投資者不注重研究公司基本面，單純以博取一二級市場價差為目的參與網下新股申購的現象，上述辦法規定，機構投資者管理的證券投資產品在招募說明書、投資協議等文件中以直接或者間接方式載明以博取一、二級市場價差為目的申購新股的，相關證券投資賬戶不得作為股票配售對象。證券業協會將在自律規則中對促進往下合理定價進一步明確具體細則。
證監會出臺修訂辦法 發行定價多樣化
5月21日晚間，證監會網站正式向社會公布了中國證券監督管理委員會令第78號---《關于修改〈證券發行與承銷管理辦法〉的決定》（以下簡稱《決定》）。證監會有關部門負責人介紹，改革發行和承銷制度是新股發行體制改革的重要組成部分，為落實《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）的有關精神，《決定》對《證券發行與承銷管理辦法》（以下簡稱《辦法》）主要進行了五個方面的修改。
定價方式多樣化
在公布的新版《辦法》中，證監會首先對《指導意見》涉及發行與承銷管理的有關要求做了具體規定，使之進一步可操作化。首先，擴大自主推薦詢價對象范圍，引入個人投資者參與詢價；其次為增加新上市公司流通股數量，有效緩解股票供應不足，原則上網下發行比例提升至不低于50%，并取消限售期。再次，為平衡網上、網下投資者的投資需求，在充分發揮機構投資者定價能力的基礎上，建立網下向網上回撥機制。
值得一提的是，在目前的新股發行工作中，提高網下配售比例，取消限售期，以及回撥機制等新規已經開始實施。而新版《辦法》引起各方廣泛關注的，則是明確提出提高了定價方式的靈活性，鼓勵發行人和承銷商創新定價方式。
較之前以詢價方式確定發行價格的單一定價模式，此次《辦法》提出，首次公開發行股票，除可以詢價方式定價外，也可以通過發行人與主承銷商自主協商直接定價等其他合法可行的方式確定發行價格。采用詢價方式定價的，發行人和主承銷商可以根據初步詢價結果直接確定發行價格，也可以通過初步詢價確定發行價格區間，在發行價格區間內通過累計投標詢價確定發行價格。
強調公平提出"靜默期"
借鑒成熟市場關于股票發行"靜默期"的規定，《辦法》明確要求，首次公開發行股票申請文件受理后至申請中國證監會核準、依法刊登招股意向書前，發行人及有關的當事人不得采取任何公開方式或變相公開方式進行與股票發行相關的推介活動，也不得通過其他利益關聯方或委托他人等方式進行相關活動。
證監會還提出加強了詢價、定價過程的監管，加強了對違法違規行為和不當行為的監管和處罰，以及加強了證券業協會對發行承銷的行業自律管理。對于市場關注度較高的如何執行行業平均市盈率"25%規則"的問題，《辦法》沒有做出具體規定。這位負責人介紹，中國證監會將會單獨制定并公布相關操作細則。
證監會：鼓勵創新定價方式
證監會修訂并公布《證券發行與承銷管理辦法》
5月21日，證監會宣布了關于修改《證券發行與承銷管理辦法》(以下簡稱《辦法》)的決定。《辦法》明確，首次公開發行股票可通過發行人與主承銷商自主協商等合法可行方式確定發行價格。
-修訂一
提高定價方式靈活性
擴大了自主推薦詢價對象范圍，引入個人投資者參與詢價，同時對個人投資者作為詢價對象提出了一定的條件，對主承銷商利用自主推薦權利向個人投資者輸送利益的行為提出了監管措施。提高網下配售比例，原則上網下發行比例不低于50%，取消網下配售股票的限售期，但規定詢價對象與發行人、承銷商可自主約定網下配售股票持有期限。首次公開發行股票，可以由發行人與主承銷商自主協商直接定價等合法可行的方式確定發行價格。
-修訂二
明確信息披露規范要求
《辦法》對初步溝通、推介、詢價的方式、披露信息的范圍都做出了更加嚴格具體的規定。《辦法》要求，首次公開發行股票申請文件受理后至發行人發行申請經證監會核準、依法刊登招股意向書前，發行人及與本次發行有關的當事人不得采取任何公開方式或變相公開方式進行與股票發行相關的推介活動，也不得通過其他利益關聯方或委托他人等方式進行相關活動。
-修訂三
制定針對性監管措施
明確了發行人、主承銷商在推介、詢價、定價過程中的行為規范，并在"監管與處罰"一章分別制定了有針對性的監管措施。
規定證監會可暫停證券公司最長達36個月的證券承銷業務。對發行人違反"靜默期"規定進行宣傳推介、通過其利益相關方違反規定向參與認購的投資者提供財務資助等行為，也有對應的監管措施。《辦法》還對證券業協會進行了授權，強調證券業協會應根據自律規則，對有關單位和個人的違規行為采取自律懲戒措施，加強對發行定價過程的監管。監管部門將加強與證券業協會的溝通配合，建立監管協作機制，實現監管信息共享、監管措施互動。
證監會：券商哄抬報價"罰俸三年"
5月21日，證監會正式公布了《關于修改〈證券發行與承銷管理辦法〉的決定》(以下簡稱《決定》)，該《決定》對《證券發行與承銷管理辦法》(以下簡稱《辦法》)進行了多方面的修訂，《決定》將于5月18日起施行。接受《經濟參考報》記者采訪的專家認為，《辦法》有一定的進步性，但仍是技術性的完善，難以對新股發行產生根本性的影響。
《辦法》擴大了自主推薦詢價對象范圍，引入個人投資者參與詢價；提高網下配售比例，原則上網下發行比例不低于50%，取消網下配售股票的限售期，并建立網下向網上回撥機制；鼓勵發行人和承銷商創新定價方式。
對于發行人、證券公司、證券服務機構、詢價對象的違法違規行為，《辦法》提出了明確的監管措施。例如，對證券公司在承銷過程中，以虛假推介誤導投資者，以不正當手段誘使他人報價或申購股票，以自有資金直接或者變相參與網下詢價和配售，或者唆使他人報高價，限制報低價，性質嚴重的違規行為，證監會可暫停證券公司最長為36個月的證券承銷業務。
另外，值得注意的是，證監會表示，此次對于市場關注度較高的如何執行行業平均市盈率"25%規則"的問題，《辦法》沒有做出具體規定。證監會有關部門負責人表示，中國證監會將會單獨制定并公布相關操作細則。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《經濟參考報》記者表示，總的來看，《辦法》是針對新股發行環節的技術性的完善，具有一定的進步性。但仍是細枝末節的修訂，不會對新股發行產生根本性的影響，他認為，應當更加積極的推進各項配套制度的改革和完善，不能僅僅把目光放在新股發行制度上。
英大證券研究所所長李大霄則對《經濟參考報》記者表示，加大監管和處罰力度，尤其是加大證券公司的處罰力度，這個方向是正確的，一直以來，出現發行違規，往往對證券公司只是譴責了事，不足以對其進行有效的制約，而36個月的業務暫停，將有效地對券商產生制約作用。
而對于"25%規則"的規則，李大霄也有自己的理解。他表示，證券市場整體供過于求，因而市場低迷，但在局部的發行上，人為造成了資源稀缺的假象，導致了短時間內供不應求，抬高了發行價格。此次對于新股發行的改革，雖有效，不致命。"應當實施總量控制，集中發行，集中上市的辦法，這樣就能徹底的改變新股發行價格過高的局面。"他說。
證監會修訂并公布《證券發行與承銷管理辦法》（全文）
5月21日，中國證監會召開新聞通氣會，正式向社會公布中國證券監督管理委員會令第78號-《關于修改〈證券發行與承銷管理辦法〉的決定》(以下簡稱《決定》).
證監會有關部門負責人介紹，改革發行和承銷制度是新股發行體制改革的重要組成部分。為落實《關于進一步深化新股發行體制改革的指導意見》(以下簡稱《指導意見》)的有關精神，《決定》對《證券發行與承銷管理辦法》(以下簡稱《辦法》)主要進行了五個方面的修改：
一是對《指導意見》涉及發行與承銷管理的有關要求做了具體體現，使之進一步可操作化。(1)擴大自主推薦詢價對象范圍，引入個人投資者參與詢價，同時對個人投資者作為詢價對象提出了一定的條件，對主承銷商利用自主推薦權利向個人投資者輸送利益的行為提出了監管措施。(2)為增加新上市公司流通股數量，有效緩解股票供應不足，提高網下配售比例，原則上網下發行比例不低于50%，取消網下配售股票的限售期，但規定詢價對象與發行人、承銷商可自主約定網下配售股票的持有期限。(3)為平衡網上、網下投資者的投資需求，在充分發揮機構投資者定價能力的基礎上，尊重網上投資者的參與意愿，建立網下向網上回撥機制。(4)提高了定價方式的靈活性，鼓勵發行人和承銷商創新定價方式。較之前以詢價方式確定發行價格的單一定價模式，此次《辦法》提出，首次公開發行股票，除可以詢價方式定價外，也可以通過發行人與主承銷商自主協商直接定價等其他合法可行的方式確定發行價格。
采用詢價方式定價的，發行人和主承銷商可以根據初步詢價結果直接確定發行價格，也可以通過初步詢價確定發行價格區間，在發行價格區間內通過累計投標詢價確定發行價格。
二是明確了發行承銷過程中信息披露的規范性要求，強調了機構投資者和公眾投資者獲得信息的公平性。《辦法》對初步溝通、推介、詢價的方式、披露信息的范圍都做出了更加嚴格、具體的規定，比如，發行人及其主承銷商向公眾投資者進行推介時，向公眾投資者提供的發行人信息的內容及完整性應與向詢價對象提供的信息保持一致。
同時，借鑒成熟市場關于股票發行"靜默期"的規定，《辦法》明確要求，首次公開發行股票申請文件受理后至發行人發行申請經中國證監會核準、依法刊登招股意向書前，發行人及與本次發行有關的當事人不得采取任何公開方式或變相公開方式進行與股票發行相關的推介活動，也不得通過其他利益關聯方或委托他人等方式進行相關活動。《辦法》還規定發行人和承銷商在發行過程中披露的信息，應當真實、準確、完整，不得片面夸大優勢，淡化風險，美化形象，誤導投資者，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。在成熟市場，一般要求企業在規定期間內不得對證券發行進行公開宣傳。《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》也明確規定：申請文件受理至發行人發行申請經中國證監會核準、依法刊登招股說明書前，發行人及與本次發行有關的當事人不得以廣告、說明會等方式為公開發行股票進行宣傳。但在主板發行中缺乏相關規定。本次《辦法》修訂時補充了這方面的條款。證監會還將在修改主板首發管理辦法時增加相關規定。
三是加強了詢價、定價過程的監管。為體現《指導意見》提出的加強對詢價、定價過程監管的要求，《辦法》進一步明確了發行人、主承銷商在推介、詢價、定價過程中的行為規范，并在"監管與處罰"一章分別制定了有針對性的監管措施。
針對一些網下投資者不注重研究公司基本面，單純以博取一、二級市場價差為目的參與網下新股申購的現象，《辦法》規定，機構投資者管理的證券投資產品在招募說明書、投資協議等文件中以直接或間接方式載明以博取一、二級市場價差為目的申購新股的，相關證券投資賬戶不得作為股票配售對象。證券業協會將在自律規則中對促進網下合理定價進一步明確具體細則。
對于市場關注度較高的如何執行行業平均市盈率"25%規則"的問題，《辦法》沒有做出具體規定。這位負責人介紹，中國證監會將會單獨制定并公布相關操作細則。
四是加強了對違法違規行為和不當行為的監管和處罰。加強對違法違規和不當行為的處罰力度是改革得以順利推進、取得良好效果的基礎。對于發行人、證券公司、證券服務機構、詢價對象及其直接負責的主管人員和其他直接責任人員違反法律法規和有關規定的行為，《辦法》提出了明確的監管措施。例如，對證券公司在承銷過程中，以虛假推介誤導投資者，以不正當手段誘使他人報價或申購股票，以自有資金直接或者變相參與網下詢價和配售，或者唆使他人報高價，限制報低價，性質嚴重的違規行為，《辦法》規定證監會可暫停證券公司最長為36個月的證券承銷業務。對發行人違反"靜默期"規定進行宣傳推介、通過其利益相關方違反規定向參與認購的投資者提供財務資助等行為，《辦法》也提出了對應的監管措施。
五是加強了證券業協會對發行承銷的行業自律管理。為充分發揮證券業協會的自律管理職能，《辦法》對證券業協會進行了授權。強調證券業協會應根據自律規則，對有關單位和個人的違規行為采取自律懲戒措施，加強對發行定價過程的監管。下一步，監管部門將加強與證券業協會的溝通配合，建立監管協作機制，實現監管信息共享、監管措施互動。
這位負責人表示，《指導意見》已經正式推出，監管部門將圍繞詢價定價、信息披露、風險評析和發行監管出臺和修訂一系列具體和規范化的監管制度。希望市場各方恪盡職守，歸位盡責，進一步提高詢價、定價行為的科學性，強化理性投資，促進培育和完善市場約束機制，更好地將新股發行體制改革引向深入。
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