中國國際期貨青島營業部 2012-2-13 青島期貨
期貨市場上同一期貨品種近遠月合約間的價差是一個非常重要的觀察指標，現貨月合約價格高于遠月合約的情況被稱為多頭排列，通常可以理解為現貨需求較好，如果價差呈現不斷擴大的跡象，可以認為期貨價格未來上漲的可能性較大。對于期貨交易而言，價差結構也是影響收益的重要因素。隨著交割期的臨近，遠月合約價格向近月合約靠攏，在期貨合約呈多頭排列的情況下，多頭向遠月遷倉可以獲得一定收益，空頭持倉換月成本增加。相反的情況下，如果價差結構呈近低遠高的空頭排列，多頭持倉換月成本增加，空頭向遠月遷倉則可以獲得收益。
LME市場3個月以內是每日一個合約，合約按日交易、按日交割。投資者如果不參與實物交割，平倉時需將相反方向的頭寸調整到同一交割日，與國內期貨市場只要在相同月份的合約上反向平倉交易有所不同。因此，不論是平倉了結頭寸還是將合約調期，合約間價差變化對交易盈虧都有一定影響。
我們根據歷史數據對倫銅合約間價差與銅價之間的關系進行了分析。考察區間為1982年1月—2010年11月，倫銅價格取用3個月期貨（MCU3）每周收盤價格，價差數據使用現貨日合約與3個月期之間的價差（MCU0-3）。取樣得到1508組數據，由于樣本數量足夠，并且從實用角度考慮，我們沒有對每周內的數據進行均值處理。
統計顯示，其間有822周是現貨貼水（期貨升水Contango），倫銅平均價格為2388美元；686周處于現貨升水（期貨貼水Backwardation），倫銅平均價格為3369美元。數據顯示，現貨升水時期銅的均價要遠高于現貨貼水時期，這和我們的分析及認識相一致。但如果將價格和價差數據進行相關性分析，二者的相關性僅為0.19；如果以13周數據滾動計算相關性，相關性大于0.5的有426組，約占統計總量的28.5%。對此我們是這樣理解的，價差近似于價格數據的一階差分，與價格相比其相對平穩，二者相關性在統計上不明顯是可以接受的。而從交易的角度而言，重要的在于：1.價差結構發生較大變化時期價格如何變化，是否具有規律性？2.價差結構自身變化有何特點？問題類似于在某階段美元是影響銅價的主導因素，但美元走勢又如何預測？當然這樣比喻還不太準確，因為美元和銅價之間可能是因果關系，而價差和價格之間則更可能是受其他相同或不同因素影響所產生的具有類似特征的結果，但套利機制的存在使得價差和價格之間存在相互影響的可能。
統計數據還顯示，1982年1月—2010年11月現貨升水擴大或貼水減少的有731周，其間銅價上漲的有425周；現貨升水減少或貼水擴大的有757周，其間銅價下跌的有396周；此外價差持平的有20周。這意味著在現貨升水擴大或貼水減少的情況下，銅價上漲的概率是58%，而在現貨升水減少或貼水擴大的情況下，銅價下跌的概率是52%。從指標使用的角度而言，價差變化用來預測價格上漲比預測價格下跌的可靠性要大些。
倫銅價差出現利多變化及價格上漲情況統計表
對數據進行進一步統計，我們得到一份記錄價差連續發生利多變化出現的次數，以及該情況下銅價上漲次數的表格，需要說明的是，表中對于N=2出現次數的統計包括了N=3、4、5和6出現的情況；類似地，對于N=3出現次數的統計則包括了N=4、5和6出現的情況。這樣分類符合實際情況，如果價差連續兩周改善，未來是否會繼續改善我們并不知曉，但如果價差連續三周改善則肯定是經歷了連續二周改善的階段。
統計數據顯示，如果第二周價差結構繼續改善，則有57%的概率第二周價格會上漲；價差連續三周改善的話，第三周銅價有61%的概率會上漲。如果我們直接以N=2作為交易信號，則交易次數為180，第三周價格上漲也即盈利的交易次數為99，交易勝率為55%。所以，如果價差結構發生利多變化，并且預期可能持續1—2周，可以初步作為買入交易信號，但在實際交易中投資者還應對根據對價格趨勢的分析，結合其他技術指標進行使用。 |
