中國國際期貨青島營業(yè)部 2012-2-13 青島期貨
期貨市場上同一期貨品種近遠(yuǎn)月合約間的價差是一個非常重要的觀察指標(biāo)，現(xiàn)貨月合約價格高于遠(yuǎn)月合約的情況被稱為多頭排列，通常可以理解為現(xiàn)貨需求較好，如果價差呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的跡象，可以認(rèn)為期貨價格未來上漲的可能性較大。對于期貨交易而言，價差結(jié)構(gòu)也是影響收益的重要因素。隨著交割期的臨近，遠(yuǎn)月合約價格向近月合約靠攏，在期貨合約呈多頭排列的情況下，多頭向遠(yuǎn)月遷倉可以獲得一定收益，空頭持倉換月成本增加。相反的情況下，如果價差結(jié)構(gòu)呈近低遠(yuǎn)高的空頭排列，多頭持倉換月成本增加，空頭向遠(yuǎn)月遷倉則可以獲得收益。
LME市場3個月以內(nèi)是每日一個合約，合約按日交易、按日交割。投資者如果不參與實(shí)物交割，平倉時需將相反方向的頭寸調(diào)整到同一交割日，與國內(nèi)期貨市場只要在相同月份的合約上反向平倉交易有所不同。因此，不論是平倉了結(jié)頭寸還是將合約調(diào)期，合約間價差變化對交易盈虧都有一定影響。
我們根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對倫銅合約間價差與銅價之間的關(guān)系進(jìn)行了分析。考察區(qū)間為1982年1月—2010年11月，倫銅價格取用3個月期貨（MCU3）每周收盤價格，價差數(shù)據(jù)使用現(xiàn)貨日合約與3個月期之間的價差（MCU0-3）。取樣得到1508組數(shù)據(jù)，由于樣本數(shù)量足夠，并且從實(shí)用角度考慮，我們沒有對每周內(nèi)的數(shù)據(jù)進(jìn)行均值處理。
統(tǒng)計顯示，其間有822周是現(xiàn)貨貼水（期貨升水Contango），倫銅平均價格為2388美元；686周處于現(xiàn)貨升水（期貨貼水Backwardation），倫銅平均價格為3369美元。數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)貨升水時期銅的均價要遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨貼水時期，這和我們的分析及認(rèn)識相一致。但如果將價格和價差數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析，二者的相關(guān)性僅為0.19；如果以13周數(shù)據(jù)滾動計算相關(guān)性，相關(guān)性大于0.5的有426組，約占統(tǒng)計總量的28.5%。對此我們是這樣理解的，價差近似于價格數(shù)據(jù)的一階差分，與價格相比其相對平穩(wěn)，二者相關(guān)性在統(tǒng)計上不明顯是可以接受的。而從交易的角度而言，重要的在于：1.價差結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化時期價格如何變化，是否具有規(guī)律性？2.價差結(jié)構(gòu)自身變化有何特點(diǎn)？問題類似于在某階段美元是影響銅價的主導(dǎo)因素，但美元走勢又如何預(yù)測？當(dāng)然這樣比喻還不太準(zhǔn)確，因?yàn)槊涝豌~價之間可能是因果關(guān)系，而價差和價格之間則更可能是受其他相同或不同因素影響所產(chǎn)生的具有類似特征的結(jié)果，但套利機(jī)制的存在使得價差和價格之間存在相互影響的可能。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示，1982年1月—2010年11月現(xiàn)貨升水?dāng)U大或貼水減少的有731周，其間銅價上漲的有425周；現(xiàn)貨升水減少或貼水?dāng)U大的有757周，其間銅價下跌的有396周；此外價差持平的有20周。這意味著在現(xiàn)貨升水?dāng)U大或貼水減少的情況下，銅價上漲的概率是58%，而在現(xiàn)貨升水減少或貼水?dāng)U大的情況下，銅價下跌的概率是52%。從指標(biāo)使用的角度而言，價差變化用來預(yù)測價格上漲比預(yù)測價格下跌的可靠性要大些。
倫銅價差出現(xiàn)利多變化及價格上漲情況統(tǒng)計表
對數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步統(tǒng)計，我們得到一份記錄價差連續(xù)發(fā)生利多變化出現(xiàn)的次數(shù)，以及該情況下銅價上漲次數(shù)的表格，需要說明的是，表中對于N=2出現(xiàn)次數(shù)的統(tǒng)計包括了N=3、4、5和6出現(xiàn)的情況；類似地，對于N=3出現(xiàn)次數(shù)的統(tǒng)計則包括了N=4、5和6出現(xiàn)的情況。這樣分類符合實(shí)際情況，如果價差連續(xù)兩周改善，未來是否會繼續(xù)改善我們并不知曉，但如果價差連續(xù)三周改善則肯定是經(jīng)歷了連續(xù)二周改善的階段。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，如果第二周價差結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，則有57%的概率第二周價格會上漲；價差連續(xù)三周改善的話，第三周銅價有61%的概率會上漲。如果我們直接以N=2作為交易信號，則交易次數(shù)為180，第三周價格上漲也即盈利的交易次數(shù)為99，交易勝率為55%。所以，如果價差結(jié)構(gòu)發(fā)生利多變化，并且預(yù)期可能持續(xù)1—2周，可以初步作為買入交易信號，但在實(shí)際交易中投資者還應(yīng)對根據(jù)對價格趨勢的分析，結(jié)合其他技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行使用。 |
