內(nèi)容提要：
1、內(nèi)外盤走勢分化 鄭糖表現(xiàn)尚佳。雖然國際糖市的基本面并不樂觀，不過ICE原糖的走勢相比其他品種要略為堅挺。與外盤相比，鄭糖的表現(xiàn)則較為搶眼。繼去年年底以5899的價位創(chuàng)下了本輪下跌行情的低點之后，本月鄭糖在收儲傳聞的刺激下走出了一波高調(diào)的反彈行情。
2、供應(yīng)前景逐步改善，國際糖價繼續(xù)承壓。中長期來看，國際糖市格局已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向供需寬松，這無疑會對糖市運行構(gòu)成利空影響，后期國際糖價運行重心將有所下移。
3、收儲傳聞提振糖市。從收儲傳聞出現(xiàn)后市場以及價格的表現(xiàn)來看，收儲政策對糖市的支撐力度較為強(qiáng)大。不過考慮到國家收儲的目的是將糖價控制在合理的波動范圍內(nèi)，且目前市場整體環(huán)境仍不太理想，因此仍需理性看待收儲所產(chǎn)生的影響及政策托市的意圖，收儲政策并不構(gòu)成推動糖價長期上漲的動力。
4、制糖成本夯實食糖價格底部。如果按照500元/噸的甘蔗收購價來計算，廣西全區(qū)的食糖平均含稅生產(chǎn)成本在5800-6000元之間。雖然成本論不能長期立足期貨市場，但價格長期低于生產(chǎn)成本之下也不太現(xiàn)實。因此從某種角度而言，制糖成本的增加還是會在一定程度上抬升食糖價格的底部區(qū)間。
5、鄭糖后市以震蕩回落為主基調(diào)。預(yù)計鄭糖近期將在6500關(guān)口附近整理，待調(diào)整結(jié)束后受消費疲軟的影響，2月將以震蕩回落行情為主，待下跌至6150關(guān)口時，有望獲得一定的支撐。青島期貨公司后期繼續(xù)關(guān)注收儲政策的落實情況。
第一部分 內(nèi)外盤走勢分化 鄭糖表現(xiàn)尚佳
本月ICE原糖走勢可謂跌宕起伏,本月初呈現(xiàn)出暴漲暴跌之勢，不過走勢多關(guān)乎于技術(shù)回補(bǔ)操作，而與糖市基本面無關(guān)。隨后ICE原糖價格因缺乏方向而維持在23-24美分/磅之間徘徊，數(shù)個交易日的收盤價格幾乎呈現(xiàn)出直線延伸的狀態(tài)。步入中旬后，在需求有所回暖且美元走軟的刺激下，ICE原糖將此前的盤整僵局打破，以連收五陽的形式走出了一波強(qiáng)勢反彈行情。但北半球各國步入生產(chǎn)高峰期使得食糖供應(yīng)壓力逐漸增大，糖價的上行空間受到了限制，繼25美分關(guān)口上沖失敗后，ICE原糖在下旬步入了橫盤整理的格局。整體來看，雖然糖的基本面并不樂觀，不過相比其他品種而言，ICE原糖的表現(xiàn)要略為堅挺。
與外盤相比，鄭糖的表現(xiàn)則較為搶眼。繼去年年底以5899的價位創(chuàng)下了本輪下跌行情的低點之后，本月鄭糖在收儲傳聞的刺激下高調(diào)反彈。從日K線圖來看，除1月11日以十字星報收以外，青島期貨公司其余交易日均以陽線報收，鄭糖期價在突破了多條均線的阻撓后于月末站上了6500關(guān)口。
第二部分 收儲政策主導(dǎo)糖市運行方向
一、供應(yīng)前景逐步改善 國際糖價繼續(xù)承壓
目前青島期貨市場對國際糖市供應(yīng)過剩的預(yù)期并未發(fā)生改變，德國、墨西哥、俄羅斯、歐盟等國家的增長壓力仍然存在。德國糖業(yè)協(xié)會（WVZ）表示，截至1月6日，德國甜菜產(chǎn)糖量總計為449.3萬噸。2011/12年度甜菜產(chǎn)糖量預(yù)計達(dá)到467.3萬噸，高于上一年度的344.3萬噸。就墨西哥而言，11/12榨季迄今為止，墨西哥僅產(chǎn)糖749,515噸，10/11年度同期產(chǎn)糖914,724噸。本年度糖廠推遲開榨、甘蔗單產(chǎn)以及甘蔗含糖分偏低是導(dǎo)致本制糖年，墨西哥食糖生產(chǎn)滯后于去年同期的根本原因。盡管如此，墨西哥業(yè)界依然預(yù)期本榨季的食糖產(chǎn)量較10/11年度將增長2%，達(dá)到530萬噸的水平。而俄羅斯作為全球重要的原糖進(jìn)口國，每年要進(jìn)口約400萬噸糖，不過今年食糖生產(chǎn)前景則較為樂觀。根據(jù)俄羅斯制糖企業(yè)聯(lián)盟的統(tǒng)計，截止1月21日，11/12榨季累計產(chǎn)糖494.3萬噸，多于同期的272.9萬噸。
對比而言，有幾個主產(chǎn)國的生產(chǎn)進(jìn)度則頗為不順。巴西食糖生產(chǎn)情況一直是市場關(guān)注的焦點。目前巴西中南部地區(qū)11/12榨季的生產(chǎn)已經(jīng)接近尾聲，據(jù)悉僅有7家糖廠仍未收榨，12月份入榨甘蔗365萬噸，同比減少687%；累計入榨量為49223萬噸，比上一榨季減少了11%。印度作為全球第二大產(chǎn)糖國，因去年汛期的后半段降雨稀少影響了甘蔗的生長，國內(nèi)最大的食糖主產(chǎn)區(qū)Maharashtra新榨季的產(chǎn)量可能會比前期預(yù)計的少4%，食糖產(chǎn)量估計只有880萬噸，不及開榨前估計的920萬噸。后期若產(chǎn)量繼續(xù)不及預(yù)期，政府對出口量的規(guī)劃無疑會因此而有所調(diào)整。
就全球食糖整體供需形勢而言，雖然主要產(chǎn)糖國巴西出現(xiàn)減產(chǎn)，11/12榨季巴西糖產(chǎn)量預(yù)計為3850萬噸，較上榨季減少250萬噸，不過其它產(chǎn)糖國產(chǎn)量均有改善。如俄羅斯產(chǎn)量上修至540萬噸，8月時預(yù)估為500萬噸，印度糖產(chǎn)量則預(yù)計從去年的2630萬噸增至2760萬噸。而在歐洲甜菜糖產(chǎn)量強(qiáng)勁增長的背景下，英國CZARNIKOW公司預(yù)計全球糖產(chǎn)量達(dá)到1.771億噸的記錄新高，較去年同期增加900萬噸，且將11/12年度全球糖市供應(yīng)過剩預(yù)估從530萬噸上調(diào)至610萬噸。中長期來看，國際糖市格局已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向供需寬松，這無疑會對糖市運行構(gòu)成利空影響，后期國際糖價運行重心將有所下移。
二、收儲傳聞提振糖市
12月17日，廣西糖業(yè)座談會在南寧召開，會議一是要求各企業(yè)要及時兌付糖料款，保證農(nóng)民利益；二是儲備糖加工后要回庫，保證國庫安全；三是建議調(diào)控范圍7000-7500元/噸，以南寧現(xiàn)貨價為參考：低于7000元/噸，不投放儲備糖；介于7000-7500元/噸之間，擇機(jī)投放部分儲備糖；高于7500元/噸，加大投放儲備糖。四是對進(jìn)口糖要嚴(yán)格控制，嚴(yán)厲打擊走私糖；五是糖價低于生產(chǎn)成本，建議國家收儲、地方收儲和企業(yè)收儲；六是加大高倍化學(xué)甜味劑的監(jiān)管力度；七是調(diào)控糖價不以國際糖價和期貨價格作為參照。
另外，進(jìn)入1月份，廣西收儲和國家收儲的傳聞愈演愈烈。據(jù)傳為穩(wěn)定價格，廣西政府決定啟動40萬噸地方食糖收儲計劃，價格6400元/噸（含稅、定點交貨），收儲時間待定，存儲期暫定1年。本次收儲為現(xiàn)貨收儲。收儲資金由廣西華洋、廣西力和向中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行廣西分行承貸，并負(fù)責(zé)償還。自治區(qū)本級財政和交儲企業(yè)所在地財政按4:6的比例承擔(dān)貸款利息、儲備費用及儲備糖出庫可能產(chǎn)生的虧損。
接著再傳出，1月11日下午國家發(fā)改委組織相關(guān)部門及中糖協(xié)開會，基本確定收儲價為6550元/噸，一共收儲150萬噸，其中國家收儲100萬噸，廣西收儲50萬噸，統(tǒng)一向農(nóng)發(fā)行貸款，國家收儲食糖所產(chǎn)生的利息及倉儲由國家承擔(dān)，廣西收儲食糖所產(chǎn)生的利息及相關(guān)費用據(jù)說是由地方承擔(dān)。何時放儲、什么價位放儲，青島期貨公司會上沒有定論。
收儲消息接連傳來，托市意圖較為明顯。短期來看，國家和地方同時實施收儲的傳聞對市場產(chǎn)生了巨大利好作用。一方面，利好表現(xiàn)在對價格的提振上，12月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)可謂產(chǎn)銷兩不旺。截至12月底，全國累計產(chǎn)糖300.46萬噸，同比增加6.24萬噸；累計銷糖112.9萬噸，同比減少56.14萬噸。其中，12月單月全國銷糖88.73萬噸，同比減少40.26萬噸；截止12月底工業(yè)庫存187.56萬噸，同比增加62.38萬噸。在看似悲觀的背景下，朦朧利好卻出現(xiàn)了，主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格受收儲傳聞的刺激重返6500關(guān)口。另一方面，國家以高于制糖企業(yè)平均生產(chǎn)成本的價位展開收儲，有利于維護(hù)制糖企業(yè)的利益，并使農(nóng)民的收益得到保證。收儲傳言對糖市帶來的短期提振有目共睹，不過考慮到國家收儲的目的是將糖價控制在合理的波動范圍內(nèi)，且收儲的真實度及力度目前仍未得到落實，因此仍需理性看待收儲所產(chǎn)生的影響及政策托市的意圖，不應(yīng)盲目放大收儲的作用，收儲政策并不構(gòu)成推動糖價長期上漲的動力。事實上，與其他諸如經(jīng)濟(jì)走勢和調(diào)控政策等因素相比，食糖供求關(guān)系才是影響糖市走勢最為根本的原因。而在經(jīng)歷了連續(xù)三年的食糖減產(chǎn)后，市場對新榨季增產(chǎn)的預(yù)期較為強(qiáng)烈，供求關(guān)系的改善將對糖價產(chǎn)生一定的打壓作用。
三、制糖成本夯實食糖價格底部
制糖成本是制定食糖價格的基礎(chǔ)，制糖的生產(chǎn)成本主要包括了糖料蔗、輔助材料、燃料動力、直接人工、制造費用五個部分，其中糖料方面的成本占食糖加工成本的70%以上。作為制糖成本中最重要的一部分，糖料成本的變動直接牽動著市場的神經(jīng)，對糖價走勢影響較大。而受多種作物競爭加劇、比價關(guān)系的影響，目前糖料成本逐步上漲已是大勢所趨。今年糖料作物的種植成本較去年明顯增加，目前部分地區(qū)甘蔗甜菜收購價已初步確定。新疆新榨季甜菜收購價格平均約為450元/噸(進(jìn)廠價)，較去年的370元/噸增長22%；黑龍江新榨季均價532元；內(nèi)蒙古蔗區(qū)為鼓勵農(nóng)民種植甜菜，兩次提高甜菜收購價，目前已提高至480-500元/噸。而就廣西糖料蔗收購價政策而言， 10/11榨季廣西最終的二次結(jié)算價為491.81元/噸，11/12榨季甘蔗的保底收購價為500元/噸，另外食糖銷售均價在7000元的基礎(chǔ)上，每上漲100元，制糖企業(yè)還必須多支出6元/噸的價款。倘若食糖均價在7000元以下，制糖企業(yè)支出的價款也仍然為500元/噸，這意味著新榨季糖廠在收購價款方面至少需要多支出8.19元/噸。
除糖料收購成本導(dǎo)致制糖成本上升以外，近年糖料種植的土地投入、勞動力價格以及制糖輔料價格等成本也呈現(xiàn)出不斷增長的趨勢，制糖成本提高已進(jìn)入了常態(tài)發(fā)展周期。如果按照500元/噸的甘蔗收購價來計算，廣西全區(qū)的食糖平均含稅生產(chǎn)成本在5800-6000元之間。青島期貨市場上歷來存在著"成本支撐"的說法，即食糖的含稅生產(chǎn)成本會是價格運行的重要底線。雖然成本論不能長期立足期貨市場，但價格長期低于生產(chǎn)成本之下也不太現(xiàn)實。因此從某種角度而言，制糖成本的增加還是會在一定程度上抬升食糖價格的底部區(qū)間。
第三部分 鄭糖后市以震蕩回落為主基調(diào)
目前糖市基本面多空交織，利空因素主要來自于消費方面。隨著春節(jié)食糖備貨階段的結(jié)束，食糖現(xiàn)貨市場步入了相對淡銷階段。而陳糖、國儲糖以及走私糖等多種糖源的供應(yīng)則使得糖源供應(yīng)充足。在此背景下，銷區(qū)用糖需求方采購意愿不足，采取"低庫存+邊走邊入"的策略。歷年來春節(jié)過后都是消費淡季，后期現(xiàn)貨報價預(yù)計將會有所松動。由于期現(xiàn)貨市場具有一定的聯(lián)動性，因此現(xiàn)貨市場的不佳表現(xiàn)將在一定程度上拖累鄭糖走勢。而與此同時，收儲傳聞對糖市構(gòu)成了提振作用，且甘蔗收購價格的提高使得制糖成本明顯增加，因此雙重利好的支撐也將限制鄭糖的下行空間。
從盤面來看，在收儲傳聞的刺激下，鄭糖自年底觸底之后走出了一波完美的反彈弧線，且以6591的價位創(chuàng)下了本輪反彈行情的新高。目前下方獲得了均線系統(tǒng)的支撐，上方暫時受到了布林通道上軌的壓制。預(yù)計鄭糖近期將在6500關(guān)口附近整理，待調(diào)整結(jié)束后受食糖消費疲軟的利空影響，2月將以震蕩回落行情為主，待下跌至6150關(guān)口時，有望獲得一定的支撐。后期繼續(xù)關(guān)注收儲政策的落實情況。
