| 上周滬深兩市大盤沖高回落，滬指在行至60日均線上方后，量能明顯不濟(jì)，多空博弈加劇也導(dǎo)致后半周股指震蕩幅度加大。隨著政策邊際效應(yīng)的減弱，滬指在60日均線附近多空博弈明顯加劇，短期內(nèi)指數(shù)震蕩整理的概率較大。綜合考慮經(jīng)濟(jì)基本面、市場特征、流動(dòng)性以及估值，短期內(nèi)市場突破九月中旬構(gòu)筑的平臺難度較大，存在整理需求，但大幅下挫的可能性較小。
從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)看，工業(yè)主動(dòng)去庫存接近尾聲，逐步邁向被動(dòng)去庫存階段。工業(yè)與GDP波動(dòng)具有高度相關(guān)性。從供給端來看，工業(yè)走勢對GDP增長起著決定性作用，判斷工業(yè)走勢成為預(yù)判GDP走勢的關(guān)鍵。2011年11月以來，工業(yè)去庫存過程持續(xù)了三個(gè)季度，工業(yè)增加值從13%回落至9%以下，處于2000年以后的最低位置。由于庫存和工業(yè)增速同時(shí)下滑，因此經(jīng)濟(jì)仍在主動(dòng)去庫存階段，前兩輪周期中，工業(yè)主動(dòng)去庫存時(shí)間大約是4-5個(gè)月，但內(nèi)憂外患使得本輪去庫存時(shí)間明顯長于歷史規(guī)律。從行業(yè)數(shù)據(jù)觀察，工業(yè)下游基本進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段，生產(chǎn)端較為平穩(wěn)，上游加快了向被動(dòng)去庫存轉(zhuǎn)化的步伐，而中游行業(yè)產(chǎn)能過剩最嚴(yán)重，去庫存并壓縮產(chǎn)能過程持續(xù)。
從股價(jià)結(jié)構(gòu)看，低價(jià)股分布結(jié)構(gòu)暗含底部信號。截至上周五(2012年10月12日)，股價(jià)低于5元的個(gè)股占比為16.7%，低于2012年1月6日19.15%的水平(2005年6月6日低于5元的個(gè)股占比接近70%，2008年11月4日低于5元的個(gè)股占比為63%)，但是股價(jià)介于5-10元的個(gè)股占比超過40%，達(dá)到42%，僅次于2009年9月1日的比例48.03%。從這一角度來看，股價(jià)分布結(jié)構(gòu)優(yōu)于2010年7月2日，與2012年1月6日結(jié)構(gòu)較為接近。另外，2012年10月12日低于10元的個(gè)股占比為58.7%，10-20元之間的個(gè)股占比為31.7%。該結(jié)構(gòu)優(yōu)于2012年1月6日股價(jià)結(jié)構(gòu)，整體與2010年7月2日及2009年9月1日結(jié)構(gòu)類似。
從流動(dòng)性看，國慶節(jié)后首周，央行繼續(xù)采取了較為寬松的貨幣政策，向銀行間市場凈投放1640億，其中貨幣投放規(guī)模為3340億，貨幣回籠1700億，銀行間資金面得到明顯改善。這一點(diǎn)也可以從資金價(jià)格上得到較好體現(xiàn)，上周銀行間7天拆借利率由上周一的3.9%下降至3.2%，降幅較為明顯。但是從影響股市流動(dòng)性角度看，2012年10月市場解禁流通市值規(guī)模約為1035億，較9月上升42%，對股市形成較大的供給沖擊。從股市資金供給角度看，目前新增QFII規(guī)模較為有限，且理財(cái)資金及信托資金短期內(nèi)還難以給市場提供大量資金，短期股市資金與籌碼失衡概率較大，進(jìn)而對市場形成一定流動(dòng)性壓力。
從估值看，市場經(jīng)過兩周反彈后，整體估值水平出現(xiàn)了一定程度回升。目前，滬深300指數(shù)市盈率(TTM)為10.11倍，創(chuàng)業(yè)板估值水平為32.81倍，中小板估值水平為28.4倍。三季報(bào)已經(jīng)開始陸續(xù)公布，雖然股價(jià)已在一定程度上反映了業(yè)績下滑預(yù)期，但三季報(bào)塵埃落定的過程也將令股指存在調(diào)整壓力。我們認(rèn)為，直至三季報(bào)披露進(jìn)入尾聲階段，指數(shù)估值壓力才會(huì)出現(xiàn)逐步緩解趨勢。
總之，從A股市場特征來看，目前與年初結(jié)構(gòu)比較接近，這也意味著這一階段市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。由于目前處于三季報(bào)公布時(shí)間窗口期，指數(shù)仍然面臨業(yè)績帶來的估值下行壓力，但是考慮到工業(yè)主動(dòng)去庫存接近尾聲，業(yè)績下行對于市場影響有限。從股市自身資金供給來看，存量資金主導(dǎo)市場局面仍沒有實(shí)質(zhì)性改善，這也預(yù)示著這一階段市場繼續(xù)上行仍然需要更多外力。短期來看，如果沒有其他利好影響，60日均線仍然是多空雙方博弈的焦點(diǎn)。
投資策略上，目前政策維穩(wěn)意圖較為明顯，市場下行則偏多因素增加，市場上行則偏多因素減少，整體市場保持區(qū)間震蕩的概率較大，建議投資者重點(diǎn)選擇個(gè)股進(jìn)行操作，尤其是具有較強(qiáng)估值優(yōu)勢的周期股值得重點(diǎn)跟蹤。
板塊選擇上，投資者短期內(nèi)可主要關(guān)注以下方面的投資機(jī)會(huì)：1、重點(diǎn)關(guān)注政策扶持力度較大的行業(yè)，包括券商、保險(xiǎn)、醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)；2、隨著三季報(bào)的逐步披露，建議關(guān)注業(yè)績超預(yù)期且具有較好持續(xù)性的行業(yè)，包括部分食品飲料、餐飲旅游等行業(yè)；3、考慮到目前部分經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)及部分行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，建議關(guān)注化工、采掘等業(yè)績與產(chǎn)品價(jià)格走勢較為一致的行業(yè)。
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