中國股市在2012年持續下跌，有兩個因素最為關鍵：第一個是中國經濟增速放緩，上市公司盈利增速下滑；第二個是市場流動性不足，導致一些個股在被投資者拋售的過程中股價下跌過快。這兩個因素始終是決定一個股票市場表現的關鍵，前者代表投資標的的質量，后者反映交易的便利性、沖擊成本和人氣。
進入四季度，中國經濟的基本面已經開始企穩，但流動性困境暫時未得到有效改善。這突出反映在整個市場成交額的減少和部分小市值股成交額的低迷。
以上海市場為例，自2012年二季度股市反彈回落開始，成交額就不斷萎縮，直到10月份全月成交額跌至1萬億以下，11月份延續了這一態勢。而2012年5月，上海市場全月成交額為19360.8億元，11月則為9161.2億元，基本腰斬。
與此同時，媒體也逐漸關注起個股的流動性表現。報道內容大多大同小異，無外乎部分個股全天成交額僅有數百萬甚至是幾十萬元，幾萬元的買單或賣單就可以顯著影響股價等等。媒體對低流動性個股的關注升溫，其實是因為這類個股數量不斷增多，已逐漸成為了一種現象。
中國股市出現流動性困境的原因，不僅出現在需求側，也出現在了供給側。在需求方面，目前投資者的風險偏好極低，而中國股市的整體投資回報率在銀行理財產品和信托面前具有顯著的弱勢。中國股市不僅全年錄得下跌已基本定局，而且即便是高股息率股的股息收益率也比拼不過信托，這意味著無論是通過交易還是分紅，股市全年的回報率低于銀行理財產品和信托是大概率事件。可以看到，銀行理財產品和信托在這兩年的規模增長迅速，這對中國股市的資金面起到了一定的擠出作用。
另外，從宏觀面來看，在2012年，中國貨幣供給增速一直維持在低位，廣義貨幣(M2)和狹義貨幣(M1)增長趨勢不明顯，M1增速超過M2的存款活期化現象也沒有持續出現。增量貨幣的增長不足和存量貨幣的活躍性不足，是中國股市缺乏流動性支持的宏觀背景。
在供給方面，中國股市的融資規模已呈現下降趨勢，這本應有利于股市，但要認識到的是，在需求同步萎縮面前，融資規模下降的積極影響也相應減弱。而且，融資規模下降并不真正代表市場實際供給的減少，因為限售股解禁起到了增加實際供給的作用。11月和12月，中國IPO暫停，市場卻沒有因此減輕擔憂，中小板股和創業板股大幅下挫就是因為此前宣布延期解禁的大量首批創業板限售股引發了市場的供給擔憂。
要期待中國股市在需求和供給兩側出現變化，改善市場流動性，這可能是短期較難實現的。需求側的改善需要兩類變化，一類是宏觀流動性環境的改善，另一類是股市預期收益率要高于銀行理財產品和信托。前者一方面受制于中國的貿易環境還看不到樂觀跡象，美國經濟復蘇緩慢、歐洲和日本經濟疲弱不振，貿易順差持續高速增長的可能性較低，另一方面受制于中國貨幣當局試圖維持貨幣政策的穩定性而非使其重回寬松。而后者若要出現再平衡，或寄望于上市公司整體盈利明顯改善，或寄望于銀行理財產品和信托風險的暴露。
遺憾的是，目前多數機構對明年上市公司盈利增速的預期還較低，若在低盈利增速預期前提下判斷中國股市會通過交易來獲得高于銀行理財產品和信托的收益率，其中可能就包含了較大的市場波動風險。在當前投資者風險偏好普遍較低的情況下，以此吸引長期投資者顯得并不那么輕而易舉。
日前，華夏銀行上海分行嘉定支行被曝一款銀行工作人員私售的規模上億元的理財產品到期無法兌付，揭開了理財產品風險的冰山一角。不可否認，銀行理財產品和信托高速發展，其中一定會隱含著風險，部分產品高預期收益率的出現與當下中國經濟環境不符，應是更多地反映了融資方對資金的高度渴望并因此匹配了高風險預期。銀行理財產品和信托風險的暴露早已得到了不少專業人士的預警，也有了風險初露端倪的信號，但時至今日還未有規模性現象出現。需要注意的是，這類風險暴露的過程宜緩慢且有序，這樣才能增加中國股市的相對吸引力，若集中爆發則對中國經濟可能造成沖擊，并隨之沖擊中國股市。
在供給側，市場是相當被動的，因為這倚賴于證券監管機構對發行制度作出改革，將新股的發行市盈率引導至合理水平，對再融資規模進行審慎合理的把控，而消化限售股解禁的壓力就不得不依靠時間了。據統計，即將到來的2013年，滬深兩市解禁股數量同比增加近兩倍，解禁市值增加七成多，解禁市值接近2萬億元。這些數據中可能需要剔除控股股東的限售股，這部分限售股拋售的可能性不大，但也不能完全排除部分拋售，所以總體來看，中國股市在2013年面對限售股的壓力并不輕松。
在這樣一種流動性困境中，可能出現的一個趨勢是場內資金逐漸向流動性較好的股票集中，這會提升大盤股的估值，而中小盤股特別是其中高估值和無業績支撐的品種，很可能繼續成為市場棄兒。
在2013年中國經濟可能維持弱平衡的預期下，業績增長提供中小盤股的估值支撐似乎 |
