1、2011 年鋼材期貨價格進入寒冬。2011 年，影響鋼材市場的核心因素是政策緊縮與經濟下滑。1 季度鋼價經歷下跌，但是跌幅低于預期；也正是由于 1 季度跌幅低于預期、沒有跌透使得年中時間鋼價上漲非常乏力、高度有限；3 季度開始，鋼價重新下跌使得全年鋼材市場基本處于寒冬。
2、宏觀因素分析：2012 初鋼價延續下跌概率大。第一，國內經濟下滑依舊。第二，歐洲經濟在 2012 年 1 季度將陷入衰退。第三，歐洲債務在 2012 年 1 季度將進一步惡化。第三，緊縮在轉變，但對市場的影響稍顯滯后。
3、數據分析：2012 初鋼價延續下跌概率大。第一，趨勢信號顯示鋼價將延續下跌 3-4 個月。第二，波段信號顯示鋼價延續下跌概率大。
4、基本面分析：2012 年初鋼價延續下跌概率大。第一，基建投資需求將表現溫和。第二，房地產投資增速跌破支撐位，進一步下滑概率大。第三，供應壓力大。
5、2012 年行業艱難運行：根據前面影響因素分析、歷史數據分析和基本面分析，我們可以認為 2012 年初鋼價仍將延續下跌，下跌時間約 3-4 個月，下跌幅度也可看在20-30%。
那么隨著政策逐漸發揮作用，經濟下滑的勢頭會逐漸被遏制，市場信心逐漸恢復，價格會有一個回升的過程，但是從需求來看，價格的回升應該是比較溫和的，回升的高度也有限。因此我們將明年 1 季度后期的鋼價回升定義為溫和回升，現貨價格高度為 4200-4400 元/噸附近。
對于明年鋼鐵行業來說，面臨的形勢會更加嚴峻。這時鋼鐵企業兼并重組、淘汰落后產能、行業整體洗牌將成為市場的中心內容。企業必須利用期貨和現貨兩個市場才能抵御風險，才能立于不敗之地。
第一部分
2011 年鋼材期貨價格進入寒冬
去年年報，我們對 2011 年鋼材市場判斷和建議如下：
2011 年 1 季度，鋼價將從高位回落，低點約在 4400 附近（SHFE 螺紋鋼指數）；2011年 3 月后，鋼價將重新進入上漲階段，現貨價格不會高于 04 年高點；之后鋼價再次進入下一個下降周期。對于有現貨背景的企業來說，明年將是非常苦難的一年。2011 年1 季度鋼價下跌時鐵礦石協議價格維持高位，企業面臨成本上升、銷售價格下降、利潤降低的難題；2011 年 3 月后鋼價雖上升，但后期成本也會面臨上升，企業利潤進一步被擠壓；2011 年后期鋼價進入下降周期，但成本在一定時期還會維持高位，企業利潤再次被擠壓；總結來看，2011 年全年大部分時間企業都面臨利潤被擠壓的境況。
而以上只是可能性比較大的情形。如果 2011 年 1 季度鋼價不回落，那么鋼價在高位維持一段時間后會立即進入下降周期，使得 2011 年鋼價上漲時間縮短、下降時間延長。相信這樣的情況發生時企業會面臨更加困難的局面，這時鋼鐵企業兼并重組、淘汰落后產能、行業整體洗牌將成為市場的中心內容。企業必須利用期貨和現貨兩個市場才能抵御風險，才能立于不敗之地。
可以看到我們對今年鋼材市場節奏把握的非常好：1 季度鋼價經歷下跌，但是跌幅低于預期；也正是由于 1 季度跌幅低于預期、沒有跌透使得年中時間鋼價上漲非常乏力、高度有限；3 季度開始，鋼價重新下跌使得全年鋼材市場基本處于寒冬。
總結來看，今年影響市場的主要矛盾就是：政策緊縮與經濟下滑。
1 季度開始，美國 1 月進口價格增幅遠大于預期、CPI 升幅繼續擴大、核心 PPI 創2 年來高點，同時英國 CPI 水平也高于英國央行目標水平的 2 倍，通脹壓力使得歐洲率先加息釋放流動性收緊信號；國內各地房地產新政陸續出臺，新政之嚴厲創歷史之最，同時還輔以貨幣緊縮。
2 季度開始：首先，市場對保障房建設心存僥幸，認為保障房會成為拉動今年鋼材需求的重要板塊；其次，日本地震也令市場對鋼材出口報以很大信心，認為日本災后重建會大大拉動國內鋼材出口，尤其是建筑類鋼材出口；再次，市場仍然在期待美國 QE2 不會輕易結束，甚至還憧憬 QE3。
但是以上期待均一一落空。首先，高通脹使得美國結束 QE2 后就沒有開展 QE3 的意愿；其次，日本地震后的幾個月，國內鋼材出口雖小幅增加，但增加量太小，國內出口量與內需量基本不在一個數量級；再次，不僅保障房的利好始終沒有顯現，基礎設施建設投資卻出現大幅下滑，甚至在“動車事故”發生后，基礎設施建設投資進一步大幅下滑；最后，美債與歐債問題凸顯出來，歐洲經濟進入衰退階段，使得國內經濟受到影響也出現明顯下滑。
因此，2011 年，影響鋼材市場的核心因素是政策緊縮與經濟下滑。
第二部分
宏觀因素分析：2012 初鋼價延續下跌概率大
既然影響目前市場最主要的因素是政策緊縮與經濟下滑，那么這 2 個因素如何變化會率先決定 2012 年初鋼價走勢。
一、國內經濟下滑依舊
國內經濟下滑延續概率大：工業增加值跌破 13%的支撐后，進一步走低概率大；同時制造業 PMI 一直處于下滑通道。
1. 工業增加值跌破 13%后有較大下跌空間
從歷史數據看，工業增加值增速達到 20%左右時會出現回落，并且是較大幅度回落，一般伴隨著經濟危機。但是 2009 年和 2010 年工業增加值增速由 20%附近回落后在 13%左右遇到支撐，近 1 年多來一直沒有跌破下方支撐。說明下方支撐比較強勁。
但是 2011 年 10 月工業增加值數據表現差于預期，已經接近下方支撐邊緣，13.2%的水平與去年同期相當。2011 年 11 月，工業增加值終于跌破 13%，那么之后將面臨較大下跌空間。
2. 制造業 PMI 仍處于下滑通道
2011 年 10 月制造業 PMI 表現差于預期。本來市場預計 10 月 PMI 上行概率較大，但卻出現明顯回落，由 9 月的 51.2 回落至 50.4，制造業 PMI 意外回落也是工業增加值回落的較大原因。而 11 月制造業 PMI 大幅下滑，由 10 月的 50.4 下滑至 49。制造業 PMI 仍處于下滑通道，沒有企穩跡象。
二、歐洲經濟 2012 年 1 季度確定衰退
宏觀研究部年報認為：2011 年 4 季度，歐洲經濟陷入衰退，而 2012 年 1 季度和 2季度，歐洲經濟將進一步衰退。
近期歐盟統計局發布的預估值數據顯示，歐元區在 2011 年 3 季度 GDP 增長 0.2%，與 2 季度持平。法國和德國分別增長 0.4%和 0.5%，是拉動歐元區經濟增長的主要動力。主要周邊國家零增長或陷入衰退，西班牙零增長，葡萄牙負增長 0.4%，拖累歐元區整體經濟增長。盡管 3 季度 GDP 數據表明歐元區經濟活動在 9 月份之前還很活躍，但各項領先指標顯示，在此之后經濟增長前景已經開始惡化。我們預計今年全年歐元區 GDP 增長 1.6%，明年放緩至 0.3%。明年 1 季度歐元區經濟惡化程度最為嚴重。
三、歐債在 2012 年 1 季度將進一步惡化
宏觀研究部年報認為：2012 年是歐洲債務關鍵的一年。由于歐元區成員國不能拿出有力措施應對危機，目前歐債危機已經進入到一個新階段。后期主要關注兩點：第一，希臘債務重組是大概率事件。第二，歐洲區核心國家恐出現問題。以上憂慮在 2012年 1 季度會集中爆發。
四、緊縮在轉變，但影響滯后
2011 年 11 月開始，無論是國內還是歐洲都開始調整緊縮的節奏，都開始放松貨幣政策。12 月中國政府工作會議宣布 2012 年政府工作重點是穩中求進，主要依靠政策調整，擴大內需。
首先，我們認為國內放松政策是有條件的、有傾向性的，放松會實現在扶持行業上，而不會實現在所有行業，尤其是房地產行業。也就是說，房地產市場的放松會非常緩慢、甚至是不可期待的。因為政策傾向在調整，經濟發展已經不能重蹈覆轍。
其次，歐洲解決歐債問題也是市場倒逼的一個行為。當市場表現差強人意的時候，歐洲也會采取差強人意的解決方案；當市場表現特別糟糕的時候，歐洲才會采取更極端的方式。因此歐洲提出歐債終極解決方案的時候一定是市場惡化到一定程度的時候。
最后，美元時隔一年重回 80 上方美聯儲再推 QE3 的概率逐漸減小。因此，緊縮政策轉變為寬松政策是有時滯的，對市場的影響也是滯后的。總結：可以看到，2012 年初，經濟下滑依舊，不僅是國內經濟，包括歐洲經濟和歐債都存在較大問題；但是緊縮政策確實會轉變，但是緊縮政策的轉變是滯后的，對市場的影響也是滯后的。我們認為經濟下滑會繼續對市場發揮作用，隨著政策調整力度加大才會逐步穩定市場。因此 2012 年初鋼價仍將延續下跌。
第三部分
數據分析：2012 初鋼價延續下跌概率大
第二部分我們從核心影響因素方面進行了分析，得出 2012 年初鋼價仍將延續下跌的結論。下面我們將從歷史數據分析的角度來驗證上面的結論，并對時間和幅度做一個大致判斷。
一、趨勢信號顯示鋼價將延續下跌 3-4 個月
從工業增加值運行規律看：目前工業增加值下跌時間為 2 年，之前最長的下跌時間是 2 年+9 個月，因此，從時間上看，工業增加值繼續下跌概率大。從下跌幅度看，目前下跌幅度是 35.42%，而之前下跌幅度是 73.13%，因此從幅度上看，工業增加值繼續下跌概率大，而且跌幅可期。
從上海地區螺紋鋼現貨價格運行規律看：目前現貨價格下跌時間為 6 個月，之前下跌時間分別是 2 年+5 個月和 10 個月，那么從時間上看，現貨價格繼續下跌概率較大，時間可能會向 10 個月看齊。從下跌幅度看，目前下跌幅度是 10.57%，而之前的下跌幅度分別是 30.84%和 42.59%，因此從幅度上看，現貨價格繼續下跌概率大，而且跌幅應該會向 30-40%看齊。
那么，從螺紋鋼現貨價格運行規律得出更具體的結論是：
鋼材現貨價格可能會繼續下跌 3-4 個月，下跌幅度能夠達到 20-30%，即現貨價格達到 3500 元/噸左右。
結合工業增加值和上海地區螺紋鋼現貨價格運行規律看：二者下降和上升過程并不是完全一致的，其中有領先、重疊和單獨運行部分。那么結合之前的下降過程來看，工業增加值和螺紋鋼現貨價格重疊下降一段時間后，鋼材現貨價格還會單獨下降一段時間，而目前二者仍處于重疊下降階段，因此從這個角度看，現貨價格仍將繼續下跌來完成一個完整的下降過程，這個單獨的下跌過程可能會延續至少 3-4 個月。
二、波段信號顯示鋼價延續下跌幅度大
從工業增加值更小的波段變化規律看：目前工業增加值已經下跌 24 個月，相比之前的 12 個月和 17 個月已經創出新的時間跨度，因此，可以判斷工業增加值這一波段下跌可能快要結束了。從下跌幅度看，目前跌幅只有 35.42%，相比之前的 37.31%和72.16%都較小，而且與 17 個月時間級別跌幅相比更是還有很大下跌空間。
第四部分
基本面分析：2012 年初鋼價延續下跌概率大
第二部分和第三部分，我們分別從宏觀因素和歷史數據來分析 2012 年初鋼價走勢，得出的結論是比較一致的：2012 年初鋼價延續下跌概率大。下面我們再從基本面進行分析，基本面分析也能夠進一步驗證上面的結論。
一、基建投資需求將表現溫和
繼 2011 年連續 5 個月下跌之后，基礎設施建設投資增速有所回升，目前已經回升至歷史稍低水平。基建投資繼續大幅下滑的概率變小，但是同時大幅上升的概率也不大。過去 5 年，基建投資增速都能夠維持在 70%以上，基礎設施建設拉動經濟作用明顯。但是未來 5 年，經濟重點已經由基礎設施建設轉移至其他產業，而且經過“動車事件“之后，基建投資只能是平穩正常運行。
二、房地產市場偏空影響依舊
雖然房地產新開工面積和銷售面積短期遇到下方支撐經歷回升，但房地產開發投資增速卻跌破重要支撐，下方仍有較大下跌空間。
三、供應壓力大
從目前鋼廠進口鐵礦石港口庫存來看，港口庫存大幅增加，但可用天數卻變化不大，說明鋼廠生產能力強，鋼材供應充足。另外，進口鐵礦石港口庫存從 5 月開始就一直處于近億噸的歷史高位，而且很多是高價礦，這些高價高量鐵礦石無形中會對鋼廠構成生產壓力，增加未來的鋼材供應。
第五部分
行業艱難運行
根據前面影響因素分析、歷史數據分析和基本面分析，我們可以認為 2012 年初鋼價仍將延續下跌，下跌時間約 3-4 個月，下跌幅度也可看在 20-30%。
那么隨著政策逐漸發揮作用，經濟下滑的勢頭會逐漸被遏制，市場信心逐漸恢復，價格會有一個回升的過程，但是從需求來看，價格的回升應該是比較溫和的，回升的高度也有限。因此我們將明年 1 季度后期的鋼價回升定義為溫和回升，現貨價格高度為 4200-4400 元/噸附近。
對于明年鋼鐵行業來說，面臨的形勢會更加嚴峻。這時鋼鐵企業兼并重組、淘汰落后產能、行業整體洗牌將成為市場的中心內容。企業必須利用期貨和現貨兩個市場才能抵御風險，才能立于不敗之地。
本文來源中國國際期貨青島營業部 www.ikworld.cn
