內容提要：
1、海外市場表現堅挺。春節期間，海外資本市場表現良好，亞洲市場普遍上漲，美國市場表現良好，而歐洲市場葡萄牙、法國等歐債危機重災區出現小幅的下跌。國內市場在節前一周的交易日表現呈現差異性，滬深300指數大幅上漲4.58%，創業板指數下跌2.96%。
2、流動性寬松預期增強。我們認為，盡管歐債危機的問題沒有得到徹底解決，但是市場關注的焦點正在從中轉移，流動性問題將會成為市場新的關注點。今年早些時候，歐洲央行對于銀行體系釋放短期的流動性，歐盟成員國國債銷售情況好于預期，都在釋放著流動性寬松的信號。
3、板塊分析。地產板塊弱勢調整，金融板塊穩健向上，有色板塊長期利好，采掘板塊危機促生行業性機會。
4、期現套利分析--各合約期現套利機會全面出現。2011年12月末股市再創年度新低，此前一直強力打壓的空頭勢力在此點位也開始猶豫，紛紛離場，壓制力度明顯減弱，受此影響，期指各合約期現套利一改一年以來的沉悶，均長時間出現明顯的期現套利機會。
5、跨期套利分析--日內操作與日間操作并舉。除常規的日內套利外，"次季-當月"組合12月19日至12月24日，以及1月11日至1月18日，價差基本呈有規律的單邊向上運行，在此期間可頻繁進行價差逢低開倉，逢高平倉的日間套利操作。
第一部分 短周期因素對于市場的沖擊
1、海外市場表現回顧
春節期間，海外資本市場表現良好，亞洲市場普遍上漲，美國市場表現良好，而歐洲市場葡萄牙、法國等歐債危機重災區出現小幅的下跌。國內市場在節前一周的交易日表現呈現差異性，滬深300指數大幅上漲4.58%，創業板指數下跌2.96%。
2、春節期間內外信息整體影響正面
歐洲市場：目前歐債危機對于市場的影響程度在逐漸淡化。進入2012年之后，歐債問題將迎來關鍵時刻，債務到期高峰來臨，希臘存在違約風險。27日，惠譽評級再次宣布下調歐元區5個成員國的評級，其中包括意大利、西班牙、比利時等國，但意大利及西班牙政府國債得到了順利發行，拍賣收益率也出現下降，也體現出歐債對于青島期貨資本市場的拖累相對有限。
我們認為，盡管歐債危機的問題沒有得到徹底解決，但是青島期貨公司市場關注的焦點正在從中轉移，流動性問題將會成為市場新的關注點。今年早些時候，歐洲央行對于銀行體系釋放短期的流動性，歐盟成員國國債銷售情況好于預期，都在釋放著流動性寬松的信號。
美國市場：寬松貨幣政策刺激美股上漲
尤其是美聯儲將會繼續超寬松的利率政策不變，并且將時限延長至2014年底，該消息提高了人們對于流動性繼續放松的預期。1月25日，美聯儲議息會議聲明，將聯邦基金基準利率維持在0-0.25%區間至少至2014年不變。這一聲明較前期所稱的維持到2013年不變超出市場預期。美聯儲主席伯南克在多次表示如果美國經濟持續不及預期，不排除采取更有利的貨幣手段，這就是市場猜想可能推出QE3政策。在此消息的刺激下，美元指數出現大幅跳水，美股、黃金及大宗商品價格出現大幅上漲，青島期貨開戶市場對于流動性恢復后資產價格上升存在較大的預期。
美國經濟數據顯示，近期強勁的經濟增速出現放緩，四季度GDP初值低于預期，這表明美國經濟增速有所放緩。
第二部分 板塊估值分析
1、金融板塊
(1) 銀行
2012年影響銀行業的最主要因素仍然是宏觀經濟政策。中央經濟工作會議傳遞出的信號顯示，今年的經濟工作將在穩中求進的總基調下，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，結構性寬松和優化仍是主基調。一方面，隨著償債高峰的來臨，歐債危機在上半年仍有反復和震蕩的風險，我國出口增長仍將受到抑制；另一方面，房地產投資增速放緩將對固定資產投資產生下行的壓力，積聚經濟下行的風險。因此，政策面的適度寬松有助于保持經濟平穩，貨幣政策上半年仍有繼續放松的空間。
因而我們認為在2011年新增信貸符合預期的前提下，2012年貨幣信貸將回歸常態。此外，銀行攬存仍有壓力。凈息差處于高位，進一步上升的壓力較大。中間業務發展迅速，前景廣闊，資產質量有隱憂。行業發展喜憂參半，考慮到轉向寬松的宏觀經濟的影響，我們看好銀行業的投資價值，個股方面建議關注資產質量優良，青島期貨開戶資本水平充足，估值較低的銀行。
(2) 券商
近期中國證監會下發了《完善證券公司風控指標體系總體思路（征求意見稿）》（以下簡稱《總體思路》），將借鑒新巴塞爾協議對證券公司的風險控制指標進行調整。《總體思路》提出了將證券公司凈資本區分為核心凈資本和附屬凈資本兩個層次，并且建議取消凈資本率的監管指標，采用核心凈資本與資產總額比例的新監管指標，建議長期股權投資和房地產可以按一定的比例計入附屬凈資本。此外《總體思路》將證券公司的理論最大杠桿率從5 倍提高到10 倍。
我們認為《總體思路》的下發長期利好證券行業發展，盡管在短期內該文件不會給證券公司帶來實質性的影響，但明確了鼓勵證券公司發展創新業務的長期政策導向，有利于提升證券公司的資金使用效率，同時理論最大杠桿率的提高為創新業務的開展預留了空間。此外，《總體思路》仍然延續了對證券公司"扶優限劣"的政策，因而我們認為證券行業長期利好，短期或將有交易性機會出現，個股方面關注大型證券公司。
(3) 保險
中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險公布2011 年1-12 月保費收入數據。從數據中可以得知，壽險累計保費增速下降，單月保費回暖跡象仍不明朗。產險保費增長依然平穩。2012 年經濟金融環境仍存諸多的不確定性，從而影響保險行業基本面，但相對2011 年環比改善較為確定，考慮到行業整體的低估值水平，維持推薦評級。
2、地產板塊
房產指數一月份由月初的2000點左右穩步爬升至月末的2200點左右，以強勢調整為主。
1 月18 日，國家統計局公布2011 年12 月份70個大中城市住宅銷售價格變動情況。數據顯示，新建商品住宅價格回落城市范圍擴大，各城市價格環比下降幅度則有所減緩。投資增速如期回落，新開工增速大幅回落，土地成交價款同比出現下降。此外，據北京市住建委網站數據顯示，截至1 月27 日，北京新建住宅成交僅為4319 套，二手房2510 套，總成交量創造了網簽以來的最低值。這一系列事實都說明我國房地產市場下行趨勢正在確立之中。
對于2012 年的房地產板塊投資策略，需關注幾個重要時點。首先是三月份，屆時兩會即將召開，而在會議召開之前中央與地方對于地產調控的博弈很有可能取得一個相對平衡的結果，這個結果將會左右之后的政策走向；另一個時間點是年中，地產企業的大量債務年中將到期，資金壓力集中爆發，因而新開工和投資增速屆時將降到一個較低點，這將考驗政府的容忍度。如果三月份的政策未出現大的改變，年中將是另一個政策調整的契機。在目前，行業基本面和政策面均未出現實質性變化，我們認為地產板塊弱勢調整將是大概率事件。
3、采掘板塊
采掘指數在1月9日和10日連續兩天長陽后，基本圍繞著30日線震蕩調整，全月波動不大，略有上揚。
在伊朗局勢緊張的背景下，中國煤炭行業顯示出了主題性的投資機會。首先，煤炭價格和石油價格高度相關。因此，如果石油價格大幅上漲，煤炭價格極有可能隨之上漲。其次，伊朗局勢帶來的能源問題將提高中國煤炭行業的價值。由于煤化工產品同時可以由石油生產，而相對于煤化工產品，石油化工產品發展時間長，技術成熟，因而當石油價格較低時，煤化工產品成本不具競爭力，而當油價上漲到一定程度時，煤化工產品的競爭力顯現，行業的收益將增加，煤化工行業主題性投資機會也將顯現。
采掘板塊中，煤層氣可作為重點的關注對象。我國煤層氣資源豐富，成長空間廣闊，開發潛力巨大，開發有助于經濟可持續性發展。"十二五"規劃中國家提出2015年煤層氣總產量達300億立方的目標，體現了對其能源地位和后續發展的信心。總體說來國際的危機局勢給采掘行業提供了光明的前景，同時青島期貨公司投資者可重點關注煤企中的大股東以及處于"十二五"重點發展區域的上市公司。
4、有色板塊
有色金屬板塊一月份穩步上升。
《有色金屬工業"十二五"發展規劃》近期已經下發。"十二五"期間，有色行業主要有四個任務：即控制有色金屬供給增速、提升資源自給率水平、提高下游深加工技術以及降低能耗和治理污染。我們建議關注行業鏈上下游終端，一是具有礦產量顯著增長的資源龍頭，二是精深加工能力突出的公司。
我們認為，總量控制利于行業健康發展。而發展規劃將提高資源保障能力作為主要任務之一，有色金屬資源由于其稀缺性愈發地受到重視，并成為有色類上市公司的核心競爭力。規劃對于有色金屬屬于行業性長期利好。目前外圍市場資金面較為寬松，有色股在短期內仍具備一定的上漲行情，在規劃強調資源保障的主線下，個股方面建議關注具有顯著資源優勢且礦產量穩步增長的行業龍頭。
第三部分 投資策略建議
一、 我們的建議
我們維持年報的觀點：從大經濟周期來看，在中長期經濟預期無法改善的情況下，股指期貨的投資機會需要政策的配合。在明年政策拐點和換屆起點的疊加效應下，最早在二季度，市場將會有一次較大級別的行情。
在弱勢格局下，市場的發展路徑邏輯為，第一階段：政策放松帶來的預調微調，市場超跌反彈，主題板塊、周期性板塊活躍；第二階段：在政策基調平穩，市場對經濟的擔憂加劇，換屆預期明朗，經濟轉型強化，市場出現共振；第三階段：通脹水平再度抬頭，房價再度出現高位震蕩，青島期貨市場表現再度受到約束。
二、股指期貨套利分析
1．期現套利分析--各合約期現套利機會全面出現
根據中期研究院衍生品交易中心的套利模型計算，在考慮到資金成本、沖擊成本以及交易成本的前提下，按當前股市及期市點位來說，當月合約套利成本約為16個點，次月合約的套利成本約為22個點。
如圖3-2、3-3所示，2011年12月末股市再創年度新低，此前一直強力打壓的空頭勢力在此點位也開始猶豫，紛紛離場，壓制力度明顯減弱，受此影響，期指各合約期現套利一改一年以來的沉悶，均長時間出現明顯的期現套利機會，終于在年末給沉悶的市場帶來了一抹鮮艷色彩。
由于期指空方勢力打壓程度放松，期指主力合約IF1201期現價差最低值也多數時間位于0值以上，因此本月適當調高主力合約期現套利開倉標準，將其開倉價差設定為20，共可開倉4次，平倉價差為0，根據中期研究院的期現套利模型，本月主力合約套利收益為1.518%（30%保證金使用比例）。
對于次月合約IF1202來說，其期現價差低值偏離0值幅度較大，因此開倉標準設為30個點，可開倉5次，建議長期持有，待其價差回歸至0后平倉獲利。
2、跨期套利分析--日內操作與日間操作并舉
對于跨期套利來說，"次月-當月"組合由于成交活躍，只有2個點的套利成本，其套利機會更容易捕捉，因此該組合是進行跨期套利的最優組合；另外，"次季-當月"組合由于跨期幅度較大，其合約之間不合理價格出現情況更多，導致日內價差波動較為劇烈，但由于次季合約成交非常不活躍，跨期套利沖擊成本很高，套利操作應謹慎執行。
具體來說，如圖3-10所示，"次月-當月"組合日間價差波動規律并不十分明顯，而日內價差卻多數交易日保持在5個點以上，特別值得注意的是，在12月24日以及交割前的最后3個交易日，其價差更是放大到了10個點以上，套利機會很容易捕捉，套利收益均在8個點以上。另外根據統計記錄，其余時間每日日內套利收益在2-4個點。具體操作方式和套利收益請參考每日的跨期套利日報。
如圖3-11所示，"次季-當月"組合12月19日至12月24日，以及1月11日至1月18日，價差基本呈有規律的單邊向上運行，在此期間可頻繁進行價差逢低開倉，逢高平倉的日間套利操作，共可執行8次，根據我們的跨期套利統計數據，若成功把握此波段操作機會，除去套利成本約6個點，平均每次的獲利在10個點左右。其余時間該組合日內價差振幅大多維持在12-17個點，考慮到6個點的套利成本，日內套利收益也頗為豐富。根據日報的統計記錄，平均每日收益在6-10個點。具體操作方式和套利收益請參考跨期套利日報。
本文來源中國國際期貨營業部 www.ikworld.cn
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