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                             中國(guó)國(guó)際期貨青島營(yíng)業(yè)部  2012-2-28  青島期貨開戶

內(nèi)容提要：

1、本周市場(chǎng)表現(xiàn)。在多重政策利好的刺激下，市場(chǎng)表現(xiàn)良好，上證指數(shù)截止 2月 24 日上漲 6.74%，報(bào)收 2439.63 點(diǎn)。股指期貨截止 2 月 24 日全月上漲 168.2 點(diǎn)，報(bào)收 2658.4 點(diǎn)。

2、降準(zhǔn)改善流動(dòng)性。我們認(rèn)為，2 月 24 日之后，降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性以及銀行信貸力度投放的月末效應(yīng)會(huì)使得市場(chǎng)資金面有望得到改善。

3、板塊分析。地產(chǎn)板塊強(qiáng)勢(shì)上漲，金融板塊政策放松，有色板塊長(zhǎng)期利好，采掘板塊穩(wěn)步上揚(yáng)。

4、期現(xiàn)套利分析——期指反彈弱于現(xiàn)指 期現(xiàn)價(jià)差重歸低位。今年 1 月以來(lái)，股市持續(xù)觸底反彈，而期指空方的慣性壓制導(dǎo)致期指的反彈節(jié)奏弱于現(xiàn)指，期現(xiàn)價(jià)差也因此逐漸回歸低位，近月合約的套利機(jī)會(huì)本月迅速縮水。

5、跨期套利分析——重點(diǎn)把握日內(nèi)機(jī)會(huì)。“次月-當(dāng)月”組合日內(nèi)價(jià)差多數(shù)交易日保持在 5 個(gè)點(diǎn)左右，“次季-當(dāng)月”組合日內(nèi)價(jià)差振幅大多維持在 10-15 個(gè)點(diǎn)。

第一部分
 
短周期因素對(duì)于市場(chǎng)的沖擊
 
1、本月市場(chǎng)表現(xiàn)

      本月 A 股市場(chǎng)在利好消息的刺激下小幅上漲，上證指數(shù)截止 2 月 24 日上漲 6.74%，報(bào)收 2439.63 點(diǎn)。股指期貨截止 2 月 24 日全月上漲 168.2 點(diǎn)，報(bào)收 2658.4 點(diǎn)。期指進(jìn)入了加速上漲階段。

      我們年初以來(lái)的這輪反彈行情定義為“季節(jié)性反彈”，主要支撐因素是市場(chǎng)對(duì)于2012 年度國(guó)內(nèi)貨幣政策微調(diào)以及對(duì)于國(guó)外債務(wù)危機(jī)的影響力減弱的預(yù)期。定義為反彈行情，表明目前影響市場(chǎng)的不利因素仍然存在，例如新股擴(kuò)容問(wèn)題，解禁股減持的壓力等。我們把市場(chǎng)的表現(xiàn)分為幾個(gè)階段，對(duì)于上證指數(shù)在 2400 點(diǎn)以下，是安全區(qū)域，在 2400-2500 點(diǎn)多空雙方將會(huì)進(jìn)行爭(zhēng)奪，2500 點(diǎn)以上是短期風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。上漲行情的持續(xù)需要成交量的配合，如果行情出現(xiàn)快速的拉升，進(jìn)入到加速階段，很可能預(yù)示上升高度有限，尤其是在 2500 點(diǎn)上方，前期的解套盤、地位的獲利盤出逃都會(huì)影響反彈的信心，快速拉升行情反而對(duì)于中期趨勢(shì)不利，比較穩(wěn)定的趨勢(shì)是穩(wěn)步上漲行情，青島期貨投資者可以繼續(xù)持有。

2、流動(dòng)性有望在 2 月 24 日降準(zhǔn)之后有所改觀

      央行本周公布的最新外匯統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，截止 1 月末，我們外匯占款規(guī)模達(dá)到254996.23 億元，一月新增外匯占款為 1409 億元。這也是去年四季度以來(lái)首次結(jié)束負(fù)增長(zhǎng)。

      結(jié)合一月份財(cái)政性存款的增加規(guī)模來(lái)看，一月份財(cái)政性存款增加 3503 億元，基礎(chǔ)貨幣減少 2000 億元左右。去年 10 月份起，我們外匯占款呈現(xiàn)凈流出的趨勢(shì)，其中 12月份外匯占款凈減少千億元，市場(chǎng)資金面相對(duì)從緊。

      信貸投放量來(lái)看，截止到 2 月 19 日公布的數(shù)據(jù)，2 月前兩周國(guó)內(nèi)四大行新增人民幣貸款僅有 700 多億元，而前兩周這個(gè)數(shù)據(jù)只有 300 多億元的極低水平，顯示出新增貸款投放乏力。同時(shí)，本月銀行間 7 天回購(gòu)利率也飆升至春節(jié)后的最高水平，或許就是這些因素促使央行在上周六意外降低存款準(zhǔn)備金率以補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性。而且我們認(rèn)為未來(lái)央行還有進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金的必要，我們認(rèn)為，2 月 24 日之后，降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性以及銀行信貸力度投放的月末效應(yīng)會(huì)使得市場(chǎng)資金面有望得到改善。
 

第二部分
 
板塊估值分析
 
1、金融板塊

(1) 銀行

      中國(guó)人民銀行 2 月 18 日晚間宣布，從 2 月 24 日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)整后，我國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為 20.5％，中小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為 17％。

     本次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，是自去年 12 月降低 0.5 個(gè)百分點(diǎn)后跨入龍年的首降。本次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要出于貨幣供應(yīng)量增速低于預(yù)期、貨幣市場(chǎng)利率大幅上升以及外匯占款連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)等原因，需要下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以釋放流動(dòng)性，以防止經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。下調(diào)事件本身并沒有超出市場(chǎng)預(yù)期，但時(shí)點(diǎn)的選擇上超出市場(chǎng)預(yù)期。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，央行此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是對(duì)銀行貨幣擴(kuò)張能力的松綁。預(yù)計(jì)后續(xù)還有繼續(xù)松綁的可能。

      本次下調(diào)準(zhǔn)備金率將釋放銀行業(yè) 4000 億左右的資金，將有助于緩解銀行存貸比壓力，對(duì)銀行業(yè)的流動(dòng)性構(gòu)成利好。此外由于貨幣乘數(shù)上升，銀行信用創(chuàng)造能力提升，盈利能力增強(qiáng)。同時(shí)，流動(dòng)性的增加有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增強(qiáng)，這可以提升經(jīng)濟(jì)活力，緩解銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力，對(duì)銀行的利好更明顯。

      目前銀行板塊具有良好的業(yè)績(jī)，而隨著央行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的注入，銀行板塊未來(lái)也會(huì)有良好的表現(xiàn)。預(yù)計(jì)該板塊將震蕩上揚(yáng)。

(2) 券商
 
      按照證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，中金所正積極準(zhǔn)備期權(quán)、外匯期貨等新品種。證券公司柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)暫行辦法基本成文，尚待監(jiān)管部門核準(zhǔn)。此外，券商資管業(yè)務(wù)監(jiān)將松綁，相關(guān)的一攬子管理新規(guī)正醞釀出臺(tái)。最新形成的有關(guān)資管新規(guī)的討論意見稿，確定了未來(lái)資管業(yè)務(wù)管理改革的思路。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、保本型產(chǎn)品、回購(gòu)式固定收益產(chǎn)品、股權(quán)動(dòng)態(tài)管理等四大創(chuàng)新有望得到落實(shí)。

      衍生品擴(kuò)容以及券商資管業(yè)務(wù)的松綁對(duì)于券商板塊均是利好消息，而且證券市場(chǎng)回暖不僅利于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，也明顯推動(dòng)了融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)增速，看好行業(yè)未來(lái)發(fā)展。建議投資者關(guān)注具備一定業(yè)績(jī)彈性且創(chuàng)新占比高、估值安全邊際高的券商。

2、地產(chǎn)板塊

      地產(chǎn)板塊本月強(qiáng)勢(shì)上漲，截止 24 號(hào)為止的 18 個(gè)交易日有 13 個(gè)上漲，僅有 5 個(gè)交易日微有下跌。近期各樓盤客戶來(lái)訪情況有了明顯的好轉(zhuǎn)，這是由部分需求恢復(fù)、各個(gè)樓盤促銷力度增大以及節(jié)后信貸方面逐漸寬松等多重因素引起的。隨著三月份的房地產(chǎn)供給進(jìn)一步釋放，樓盤的成交量在信貸放寬以及樓盤各種優(yōu)惠措施的推動(dòng)下將會(huì)進(jìn)一步的好轉(zhuǎn)，這對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)將有較大的正面作用。

      而政策方面雖然仍然沒有放松的跡象，但相比年前，目前房地產(chǎn)行業(yè)所處的政策環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的轉(zhuǎn)暖。房地產(chǎn)行業(yè)本身的數(shù)據(jù)證明行業(yè)已經(jīng)逐漸走向策調(diào)控的目標(biāo)。1 月份，全國(guó) 70 個(gè)大中城市的房?jī)r(jià)全部出現(xiàn)了停漲，房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)創(chuàng)出近 2 年新低，隨著成交量的持續(xù)低迷，房?jī)r(jià)將可能會(huì)出現(xiàn)更大幅度的下降。在此背景之下，政策轉(zhuǎn)暖的機(jī)會(huì)很大。

      目前，房地產(chǎn)板塊估值依舊處于歷史最底部，政策的相對(duì)轉(zhuǎn)暖和低估值將支持房地產(chǎn)板塊上揚(yáng)。但投資者要警惕銷售急劇下降帶來(lái)的房地產(chǎn)行業(yè)性資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

3、采掘板塊

      采掘板塊本月穩(wěn)步上揚(yáng)。由于今年出現(xiàn)了煤炭產(chǎn)能擴(kuò)張較快、經(jīng)濟(jì)增速趨緩等因素，近期煤價(jià)有連續(xù)下跌的現(xiàn)象，但考慮到煤炭行業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)集中度提高、調(diào)控能力增強(qiáng)和成本增高幾大特點(diǎn)，煤炭?jī)r(jià)格不可能出現(xiàn)長(zhǎng)期性下降。此外，本次下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率預(yù)計(jì)年內(nèi)資金面將有進(jìn)一步寬松的趨勢(shì)，而資金面的寬松以及市場(chǎng)流動(dòng)性改善，將對(duì)煤炭股形成重大利好，會(huì)刺激煤炭股的表現(xiàn)。

      近階段，煤炭股已經(jīng)有不小的累計(jì)漲幅，而短期內(nèi)考慮到政策的刺激效應(yīng)，煤炭股仍將會(huì)有一定的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。但隨著未來(lái)股票價(jià)格的不斷走高，估值優(yōu)勢(shì)將會(huì)有所減弱，未來(lái)推進(jìn)的資源稅改革以及煤炭運(yùn)輸問(wèn)題的逐步緩解，都將對(duì)煤炭?jī)r(jià)格形成負(fù)面影響。從長(zhǎng)期來(lái)看，煤炭板塊遭受政策性利空影響可能性較大，煤炭板塊未來(lái)很可能會(huì)有一個(gè)下探的過(guò)程。

4、有色板塊

有色金屬板塊本月強(qiáng)勢(shì)震蕩。

      2 月 22 日工信部《新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃》，多處涉及有色金屬新材料。《規(guī)劃》中，預(yù)計(jì)“十二五”期間產(chǎn)業(yè)規(guī)模將由 6500 億元增長(zhǎng)至 2 萬(wàn)億元。十二五”將是中國(guó)有色金屬材料加工由大轉(zhuǎn)強(qiáng)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期。到 2015 年，我國(guó)將建立起具備一定自主創(chuàng)新能力的新材料產(chǎn)業(yè)體系，形成一批布局合理、特色鮮明的新材料產(chǎn)業(yè)基地。
 
      財(cái)政部、國(guó)稅總局下發(fā)《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)整錫礦石等資源稅適用稅率標(biāo)準(zhǔn)的通知》，自 12 年２月１日起上調(diào)鐵礦、錫礦、鉬礦、菱鎂礦、滑石和硼礦的稅率。加大錫、鉬礦開采成本，有利于保護(hù)我國(guó)優(yōu)勢(shì)礦產(chǎn)資源，從而重點(diǎn)保護(hù)高品質(zhì)礦。對(duì)于相關(guān)品種是長(zhǎng)期利好。因而對(duì)有色板塊整體看好，重點(diǎn)關(guān)注政策所涉及的品種。
 

第三部分 投資策略建議

一、 中國(guó)國(guó)際期貨青島營(yíng)業(yè)部建議

      我們維持年報(bào)的觀點(diǎn)：從大經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看，在中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期無(wú)法改善的情況下，股指期貨的投資機(jī)會(huì)需要政策的配合。在政策拐點(diǎn)和換屆起點(diǎn)的疊加效應(yīng)下，一季度開始市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了反彈行情。
 
      在弱勢(shì)格局下，市場(chǎng)的發(fā)展路徑邏輯為，第一階段：政策放松帶來(lái)的預(yù)調(diào)微調(diào)，市場(chǎng)超跌反彈，主題板塊、周期性板塊活躍，上方的壓力位看在 09 年以來(lái)下跌趨勢(shì)線一帶，2700 點(diǎn)左右，這一階段可能在 2 季度完成。；第二階段：在政策基調(diào)平穩(wěn)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂加劇，換屆預(yù)期明朗，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型強(qiáng)化，市場(chǎng)出現(xiàn)共振；第三階段：通脹水平再度抬頭，房?jī)r(jià)再度出現(xiàn)高位震蕩，市場(chǎng)表現(xiàn)再度受到約束。

二、股指期貨套利分析

1．期現(xiàn)套利分析——期指反彈弱于現(xiàn)指 期現(xiàn)價(jià)差重歸低位

      由于 IF1202 合約在 2 月 17 日交割，主力合約的更迭導(dǎo)致合約價(jià)格的異動(dòng)，我們將 1、2 月份分為兩個(gè)階段考察，第一個(gè)階段是以 IF1202 為當(dāng)月合約的 1 月 23 日至 2月 17 日，第二個(gè)階段是以 IF1203 為當(dāng)月合約的 2 月 20 日及以后。
 
      根據(jù)中期研究院衍生品交易中心的套利模型計(jì)算，在考慮到資金成本、沖擊成本以及交易成本的前提下，按當(dāng)前股市及期市點(diǎn)位來(lái)說(shuō)，當(dāng)月合約套利成本約為 17 個(gè)點(diǎn)，次月合約的套利成本約為 24 個(gè)點(diǎn)。

      今年 1 月以來(lái)，股市持續(xù)觸底反彈，而期指空方的慣性壓制導(dǎo)致期指的反彈節(jié)奏弱于現(xiàn)指，期現(xiàn)價(jià)差也因此逐漸回歸低位，近月合約的套利機(jī)會(huì)本月迅速縮水，從上圖來(lái)看，在考慮到當(dāng)月合約 17 點(diǎn)的套利成本、次月合約 24 點(diǎn)的套利成本之后，我們發(fā)現(xiàn)本月 IF1202 合約無(wú)明顯套利機(jī)會(huì)，而 IF1203 合約在春節(jié)之后的前三個(gè)交易日，即 1 月 30、31 以及 2 月 1 日價(jià)差均明顯超出套利閾值，可開倉(cāng)入場(chǎng)，長(zhǎng)期持有至 2 月 20 日以后，該合約成為當(dāng)月合約之后，價(jià)差也收斂至 0 附近，可擇時(shí)平倉(cāng)獲利，完成套利操作。
 

2、跨期套利分析——重點(diǎn)把握日內(nèi)機(jī)會(huì)

      對(duì)于跨期套利來(lái)說(shuō)，“次月-當(dāng)月”組合由于成交活躍，只有 2 個(gè)點(diǎn)的套利成本，其套利機(jī)會(huì)更容易捕捉，因此該組合是進(jìn)行跨期套利的最優(yōu)組合；另外， 次季-當(dāng)月”組合由于跨期幅度較大，其合約之間不合理價(jià)格出現(xiàn)情況更多，導(dǎo)致日內(nèi)價(jià)差波動(dòng)較為劇烈，但由于次季合約成交非常不活躍，跨期套利沖擊成本很高，套利操作應(yīng)謹(jǐn)慎執(zhí)行。

      具體來(lái)說(shuō)，“次月-當(dāng)月”組合日間價(jià)差波動(dòng)規(guī)律并不十分明顯，而日內(nèi)價(jià)差卻多數(shù)交易日保持在 5 個(gè)點(diǎn)左右，特別值得注意的是，在 2 月 15 日以及 2月 17 日，其價(jià)差更是放大到了 10 個(gè)點(diǎn)以上，套利機(jī)會(huì)很容易捕捉，套利收益均在 8個(gè)點(diǎn)以上。另外根據(jù)統(tǒng)計(jì)記錄，其余時(shí)間每日日內(nèi)套利收益在 2-4 個(gè)點(diǎn)。具體操作方式和套利收益請(qǐng)參考每日的跨期套利日?qǐng)?bào)。