央行超預期進行降準降息后，A股市場本周前幾個交易日并未出現明顯上漲，反而出現振蕩調整。雖然央行存款準備金率與利率雙管齊下的行動是超預期的，但其目的卻是較為明確的。季度數據上，GDP增速“破7”，創(chuàng)近6年以來的最低。月度數據上，9月工業(yè)增加值同比增長5.7%，較前一月下降0.4個百分點。因此當前時點進行的貨幣進一步寬松舉動，兜底全年經濟增長“保7”的意味較濃。當一項舉措內容超預期，但目的完全在意料之中，市場可能也不會對此有過度反應。
此外，可以說今年市場的焦點始終不在持續(xù)走弱的經濟基本面，畢竟對中國經濟下行的壓力似乎早已成為市場共識。即使是上半年的牛市也并非經濟基本面發(fā)動，而是改革與資金寬松的預期牛市。驅動市場運行的動力圍繞在改革預期與資金面寬松預期之上。因此，當寬松預期始終存在甚至越發(fā)強烈的時候，市場表現較好。當目前降準降息兌現后，反而顯得謹慎。
目前一年期存款基準利率再度低于CPI水平，未來進一步寬松空間與預期受限，因此市場難以重返類似上半年的由寬松預期帶動的牛市中。經濟基本面下行壓力依然持續(xù)，短期內也難以通過降準降息扭轉，因此市場也不會產生經濟基本面向好的新牛市。
近期市場的反彈更多集中在以中小創(chuàng)為代表的成長股，大盤權重股漲幅相對有限。以9月15日起的低位開始計算，中證500指數至今反彈超過20%，創(chuàng)業(yè)板指數更是反彈近40%。同期，滬深300與上證指數的漲幅僅略超10%。中小盤股彈性較大，可能是其反彈力度更大的一部分原因。但筆者認為主要原因并不是彈性差異所能解釋的。
既然市場很難重新開啟牛市，更可能為弱勢過程中的短期糾偏式反彈。因此，對于近期反彈尚未出現資金瘋狂涌入追逐的跡象，其中部分資金也可能由于在前期急促下跌受傷后選擇暫時遠離。根據Wind數據，9月15日至本周二期間的反彈過程中，A股市場交易凈流出2115.49億元。大盤藍籌體量更大，在增量資金有限的情況下，市場自然更青睞對資金反應更靈敏的中小盤。近期部分個股的連續(xù)大幅上漲甚至屢創(chuàng)新高，資金集中追捧部分個股是這種現象的一個縮影。
與上半年對比，當前“資金牛”的邏輯可能并不存在，但改革預期卻有再次孵化的可能，十八屆五中全會的召開以及“十三五”規(guī)劃的討論是最好的催化劑。無論是更多改革方案的規(guī)劃還是政策紅利的釋放，都將帶來諸多熱點，主題投資自然也受到投資者追捧。中小盤成長股熱點更廣，使得近期中小盤的表現明顯強于大盤。
長期來看，經濟基本面仍是影響股市走向的核心力量。此前牛市轉向的根本原因在于市場估值偏離基本面過大，尤其是創(chuàng)業(yè)板指數市盈率一度超過130倍。因此，在追逐中小盤與熱點題材的同時，投資者不應很快忘記幾個月前“股災”帶來的經驗教訓。 |
