“當時出臺對股指期貨交易的限制政策是為了市場穩定，現在，我們提出放松對股指期貨交易的限制措施也是為了市場更加健康發展。”姚廣在昨日接受中國證券報記者采訪時指出，但在放松的同時，還應當做好一些基礎工作，包括加強投資者教育、改善投資者機構，并大力推動股指期貨新品種的創新發展等。
七方面亟需放松管控
談及延續管控可能帶來的弊端，姚廣深有體會地說，中金所當時出臺對股指期貨交易的限制措施對穩定當時的資本市場，特別是穩定對市場的預期確實起到一定的積極作用。但是，作為一種非常時期的應急措施，不能被長期使用。否則，股指期貨市場形同虛設，有違當初設立股指期貨的初衷和目的，而且對資本市場的長期穩定健康發展必然會帶來不利影響。
首先，不利于中國資本市場的對外開放和長期健康和持續發展。今年，A股加入MSCI再次失敗，其中明晟公司的一個借口是中國交易所實施的反競爭交易措施，這些反競爭交易措施限制了國際投資者的投資和對對沖工具的使用。盡管中國證券市場的發展沒有必要以A股是不是納入MSCI為衡量標準，但畢竟這對中國資本市場對外開放的進程產生不利的影響，從長期看，也不利于中國資本市場的長期穩定發展。
其次，對股指期貨的交易限制，在很大程度上削弱了我國對資本市場的定價權和監管效率。對境內股指期貨交易的限制，卻在一定程度上刺激了境外中國股票指數衍生品市場的發展。這從短期看，不利于資本的流入，反而將引發資本的流出，不利于人民幣匯率的穩定;而從長期來看，將加大我國對資本市場的監管難度，削弱我國股指期貨市場的競爭力，不利于我國對我國金融資產，特別是股指期貨的定價權。
第三，對套期保值的持倉限制，大大地降低了股指期貨對系統性風險管理這一基本功能的發揮。導致包括QFII在內的機構投資者大大減低對境內股票現貨市場的配置比例，或降低機構投資者長期持有股票投資的意愿，相反，激發了其進行短期操作的意愿，變相地提高了股票市場的投機性，不利于證券市場的穩定發展。
第四，對股指期貨交易的限制不利于中國國際收支的改善和人民幣匯率的穩定。由于對套期保值的持倉限制，QFII等投資者投資中國境內的股票市場意愿大大降低，從宏觀層面長期觀察，對中國的國際收支，特別是資本項目帶來不利的影響，進而也不利于人民幣匯率的穩定。
第五，過低的成交量、交易量也限制了股指期貨價格發現功能的發揮。目前，由于對股指期貨交易的種種限制，股指期貨的交易量僅為2015年上半年的時期的0.5%，被限制的成交量和持倉量對價格具有扭曲作用，難以反映市場的真實價格，即限制了股指期貨另一基本功能，即價格發現功能的發揮。
第六，對股指期貨交易的種種限制，降低了股指期貨市場的流動性，降低了股指期貨市場的深度。在一定情況下，將導致流動性危機。如2016年5月30日，發生了因一個套保客戶的398手市價賣出委托連續成交，并觸發市場技術性賣盤，導致IF1606合約瞬間跌停事件，引發了市場各方的高度關注。
第七，不利于期貨公司的發展和戰略升級和轉型。期貨公司的發展近三十年來走過了一條很不尋常的道路，目前多數期貨公司將業務重點從原來的追求成交量和傭金導向轉向以資產管理和財富管理為期貨公司的核心業務，可以說，這是還期貨公司和期貨市場的本色。但是，由于股指期貨交易受到限制，其資產管理和財富管理的核心業務難以開展，收入和利潤也因此普遍下跌，迫使部分期貨公司戰略升級和轉型夭折，重新回到追求交易量和傭金導向的老路上去。
四方面亟需做好基礎工作
姚廣認為，當時出臺對股指期貨交易的限制政策是為了市場穩定，現在，我們提出放松對股指期貨交易的限制措施也是為了市場的穩定。但在放松的同時，還應當做好一些基礎工作。
首先，是對投資者的教育和普及工作。去年的市場震蕩表明，做好投資者的教育工作確實是我們各項工作的重中之重。去年資本市場出現大幅動蕩后，市場對股指期貨市場出現了許多偏見和不正確或不科學的看法，這些看法的出現說明我們在投資者教育和普及工作方面依舊有很艱巨的工作要做。讓社會的各個方面對股指期貨的基礎知識、交易機制、運行原理有個科學的認識。
他向中國證券報記者表示，投資者對股指期貨存在一定的誤解這種情況實際上在國外也發生過。最典型的例子就是“87股災”期間，股指期貨一度面臨廣泛指責，經過諾貝爾經濟學獎得主莫頓·米勒(Merton Miller)等工作小組大量翔實的調查，以及在此后幾十年歷次金融危機中有效釋放市場風險的突出表現，才使得市場逐步對股指期貨價格發現、對沖風險功能有了清晰的認識，并進而肯定了股指期貨在提高資本市場效率、優化資本配置、促進資本形成、提升金融服務實體經濟能力等方面的重要作用。
其次，要積極穩妥地推出新的股指期貨品種，擴大產品規模。2015年資本市場大震蕩中，股指期貨價格之所以跌得過深，出現大幅度的貼水，我們研究發現，是因為我們的股指期貨品種太少。我國僅上市3個品種的股指期貨，期權、場外衍生品等其他類別金融工具也十分匱乏，難以滿足實體經濟和股票市場日益增長的風險管理需求，在市場急跌階段容易出現千軍萬馬過獨木橋的現象。尤其是中小市值板塊缺乏對應的避險工具，中證500股指期貨被迫承擔起兩市2300多只中小盤股票的避險需求，不堪重負出現較大貼水。因此，要充分發揮股指期貨管理風險和價格發現的正常功能，不是停止發展股指期貨等金融衍生品，而是要進一步積極穩妥地發展金融衍生品，增加股指期貨的品種和種類。
第三，要大力發展和積極培植機構投資者，改善股指期貨的投資者結構。
目前券商、基金等機構已積極參與股指期貨市場，但相比成熟市場，我國私募、保險、信托等各類資產管理機構參與較少。投資者結構不平衡，機構投資者發展嚴重不足，導致市場短線投機氛圍濃厚，容易出現暴漲暴跌。同時，在“散戶市”當中，證券、基金、信托等機構投資者也只能順勢而為，投資行為也呈現短期化、散戶化的特征。
第四，繼續加強市場監管也是相當重要的，只有消除市場中的各種隱患，才能讓股指期貨更好地發揮風險管理和價格發現功能。
目前，最為迫切的是要加強和完善對跨市場風險的監管和對互聯網背景下非法交易的打擊。
“只有完善了跨市場監管，才能吸引機構投資者參與股指期貨正常的套保和套利活動，促進股指期貨功能的正常發揮。”姚廣說，而近來社會上一些公司或個人打著互聯網金融或者是投資理財的旗幟，違規從事股指期貨交易。這些交易本質上屬于場外期貨配資交易。這些非法交易將嚴重干擾股指期貨正常功能的發揮。 |
