轉(zhuǎn)眼間，股指期貨限倉規(guī)定已實(shí)施快一年。市場起起落落，對(duì)沖基金亂世謀變。
轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品市場、探索量化多策略、轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外……以股指期貨為主要交易品種之一的量化對(duì)沖基金在期盼股指期貨松綁的同時(shí)，也在各尋出路以求突圍。
作為國內(nèi)大型量化私募基金代表機(jī)構(gòu)之一，富善投資的“突圍方案”頗具代表性。日前，在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí)，富善投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)林成棟透露，富善國際資產(chǎn)管理(香港)有限公日前獲批香港證監(jiān)會(huì)資產(chǎn)管理9號(hào)牌照，海外基金已在運(yùn)作中。
而在內(nèi)地市場，富善投資則探索了量化投資的“新玩法”。一方面，公司為原有的致遠(yuǎn)CTA疊加了商品的套利對(duì)沖策略，以求在高波動(dòng)的商品期貨市場上獲取更好的收益風(fēng)險(xiǎn)比和擴(kuò)大產(chǎn)品策略容量;另一方面，也在不斷豐富量化多策略：探索并完善靈活對(duì)沖擇時(shí)模型，同時(shí)把量化投資擴(kuò)展到新的大類事件驅(qū)動(dòng)策略里，開發(fā)了量化定增產(chǎn)品線等。
CTA策略 + 商品套利對(duì)沖
“自從去年9月份期指受限之后，我們一方面加強(qiáng)商品期貨的投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)和策略開發(fā)，同時(shí)逐步在致遠(yuǎn)CTA產(chǎn)品中提高商品期貨的配置比例。去年四季度已經(jīng)預(yù)計(jì)16年的商品期貨波動(dòng)會(huì)很大，但沒想到表現(xiàn)會(huì)這么’驚艷’。”談起今年以來期貨市場的大波動(dòng)行情時(shí)，林成棟感嘆道。
正如林成棟所言，今年上半年，商品期貨市場在大類資產(chǎn)類別里可謂“一枝獨(dú)秀”。具體來看，自年初熔斷過后，股票市場整體呈現(xiàn)震蕩行情;在歷經(jīng)前兩年貨幣的持續(xù)寬松后，目前貨幣寬松有限，再加上信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，上半年的債券市場整體同樣呈現(xiàn)震蕩格局。
反觀商品期貨市場，年初以來，受美元加息推遲、英國脫歐、供給側(cè)改革等一系列因素影響，期貨市場波動(dòng)劇烈，黑色系、貴金屬、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)等品種輪番上攻，商品市場熱鬧空前，搶足了市場的眼球。
受大類資產(chǎn)“東邊日出西邊雨”情況的影響，商品期貨私募策略在上半年的私募業(yè)績比拼中拔得絕對(duì)頭籌，“碾壓式”領(lǐng)先于包括股票型私募策略在內(nèi)的其他策略。上半年整體的情況來看，資管網(wǎng)研究報(bào)告顯示，CTA產(chǎn)品中，套利策略比趨勢策略穩(wěn)定，量化CTA策略比主觀CTA策略穩(wěn)定。
不過值得注意的是，盡管近8成的CTA產(chǎn)品都在上半年斬獲了正收益，但仍有不少產(chǎn)品踏錯(cuò)行情，某些產(chǎn)品的跌幅驚人，首尾高差明顯。另外在4月末5月初，農(nóng)產(chǎn)品接替黑色系上漲之時(shí)，不少CTA產(chǎn)品在趨勢判斷方面出現(xiàn)失誤出現(xiàn)較大回撤。資管網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，4月25日至5月13日的兩周中，CTA產(chǎn)品平均收益率均告負(fù)，部分產(chǎn)品一周之內(nèi)回撤超過20%。
“2、3月份上漲的黑色系品種在5月份出現(xiàn)大幅回調(diào)，純粹做趨勢跟蹤，精準(zhǔn)踏對(duì)節(jié)奏的難度比較大。CTA產(chǎn)品如果杠桿放得較高，在這種大波動(dòng)的時(shí)候回撤會(huì)很大。”林成棟表示，富善投資為了控制CTA策略凈值回撤，在品種方面盡量做到分散投資，同時(shí)在策略方面不僅做趨勢跟蹤投資，更開發(fā)了商品套利對(duì)沖策略。
據(jù)記者了解，商品期貨的套利對(duì)沖包括同一個(gè)商品不同合約之間的跨期套利、同一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈里不同商品之間的強(qiáng)弱對(duì)沖等。“我們?cè)鲞^黑色板塊里面焦炭和鐵礦石的強(qiáng)弱對(duì)沖。焦炭在一段時(shí)期內(nèi)強(qiáng)于鐵礦石，做多焦炭，做空鐵礦石，這是商品產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)沖例子。”
林成棟認(rèn)為，CTA策略若能多元化策略構(gòu)成，那么在市場出現(xiàn)極端行情的情況下，CTA基金便能較為有效地控制回撤。據(jù)悉，富善投資于2015年5月便開始探索研究上述商品期貨套利對(duì)沖CTA策略，在今年5月大量CTA基金回撤的情況下，富善旗下CTA產(chǎn)品并沒有出現(xiàn)回撤。
量化定增 + 擇時(shí)對(duì)沖
除了量化CTA基金之外，富善投資旗下還有包括優(yōu)享系列的市場中性阿爾法對(duì)沖策略、安享系列的套利策略等產(chǎn)品線，這也是目前國內(nèi)量化對(duì)沖基金主流的投資策略。
不過今年以來，在股指期貨持續(xù)貼水的情況下，上述策略的操作空間卻十分受限。格上理財(cái)數(shù)據(jù)顯示，上半年市場中性阿爾法策略產(chǎn)品平均收益為-1.72%，套利策略產(chǎn)品平局收益為1.75%，獲利空間十分狹小。
“沒有特別好的辦法，只能研究基差的規(guī)律，在基差相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)候，積極地去操作。市場中性阿爾法策略無可避免地面臨轉(zhuǎn)型需求，我們的方向之一是通過量化選股做多，運(yùn)用股指期貨做靈活對(duì)沖。”林成棟還表示，上半年的另一大發(fā)力方向便是豐富量化策略，把量化投資擴(kuò)展到新的事件大類里，如量化定增。
Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，去年是定增“大年”，全年共813家公司實(shí)施定增項(xiàng)目。但隨著去年三季度以來市場的多輪下跌， 不少定增項(xiàng)目跌破發(fā)行價(jià)。記者統(tǒng)計(jì)2015年1月以來定增未解禁且破發(fā)的股票發(fā)現(xiàn)，截至6月底，定增破發(fā)的數(shù)量達(dá)到了118只，平均跌破定增價(jià)格-9.5%。
定增破發(fā)股頻頻出現(xiàn)，絕對(duì)數(shù)量上處于歷史高位。在不少業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前正是布局定增市場的好時(shí)機(jī)，而數(shù)據(jù)也顯示今年以來定增市場資金流入明顯。具體來看，上半年共發(fā)行了6只公募定增基金，募資規(guī)模為106.68億元;基金公司定增專戶累計(jì)獲配資金達(dá)到1225.66億元，超過去年全年數(shù)據(jù)，同時(shí)私募機(jī)構(gòu)也紛紛進(jìn)場分羹。
相較于傳統(tǒng)的定增，富善投資的量化定增策略是用量化模型在已發(fā)生定增的股票中選擇標(biāo)的交易，通過擇時(shí)模型來決定倉位調(diào)整以應(yīng)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。除了在二級(jí)市場直接參與定增股票交易外，也會(huì)在一級(jí)市場中量化篩選建立定增組合池，最后選擇優(yōu)秀的定增公司股票參與詢價(jià)。
“目前富善的量化定增系列產(chǎn)品以參與二級(jí)市場定增股票交易為主， 參與一級(jí)半市場詢價(jià)僅為輔助策略”。在林成棟看來，二級(jí)市場交易定增股票的好處是“錯(cuò)了可以及時(shí)認(rèn)錯(cuò)，賣掉就可以止損”。“現(xiàn)在一級(jí)半市場的定增特別火，所以給的定價(jià)不是特別好，我們還是耐心觀察二級(jí)市場是否有更合適的介入機(jī)會(huì)。”林成棟說。
量化定增參與二級(jí)市場比起傳統(tǒng)定增究竟有何優(yōu)勢?在林成棟看來，傳統(tǒng)定增的產(chǎn)品單個(gè)股票規(guī)模一般都會(huì)偏大，至少5千萬到1個(gè)億，同時(shí)參與的股票數(shù)量少，不夠分散，風(fēng)險(xiǎn)較難控制。“量化定增參與二級(jí)市場，股票較為分散，可利用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖、控制倉位，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，隨時(shí)可以進(jìn)出二級(jí)市場。”林成棟分析稱。 |
