近期債券市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)一定分化，利率債在無(wú)過(guò)多利好的情況下出現(xiàn)了一波持續(xù)上漲行情，信用債則仍維持偏弱振蕩走勢(shì)。但是監(jiān)管層對(duì)于債市防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿的主基調(diào)仍未改變，短期影響資金面的不穩(wěn)定因素仍較多，債市利空仍未出盡。
從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)短期出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但企穩(wěn)能否持續(xù)則需要觀察。從統(tǒng)計(jì)局公布的1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，1—2月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.3%，較去年12月的6%有一定的增加，但幅度不明顯。同時(shí)，1—2月商品房銷售面積同比增長(zhǎng)25.1%，但商品房銷售金額累計(jì)同比增速卻從34.8%下滑至26%，表明商品房銷售從一二線城市轉(zhuǎn)向三四線城市，開(kāi)發(fā)商補(bǔ)庫(kù)存意愿也出現(xiàn)一定回升。但受到地產(chǎn)企業(yè)融資渠道受限，商業(yè)銀行收緊房貸、拉長(zhǎng)房貸放款周期等因素影響。房地產(chǎn)投資后期增速大概率將放緩。特別是近期北京、鄭州、廣州等城市又升級(jí)了樓市調(diào)控政策，進(jìn)一步抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)操作。從固定資產(chǎn)投資來(lái)看，8.9%的同比增速高于市場(chǎng)預(yù)期，主要是受基建投資增加的影響。但從近兩年的數(shù)據(jù)來(lái)看，基建投資年內(nèi)往往會(huì)出現(xiàn)前低后高的走勢(shì)。因此，基建托底作用效果仍待觀察。從消費(fèi)數(shù)據(jù)來(lái)看，2月消費(fèi)增速只有9.5%，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)二季度CPI將出現(xiàn)回落。
資金面短期仍將維持偏緊局面。美聯(lián)儲(chǔ)在3月加息之后，年內(nèi)仍可能有兩次加息。央行近期將各個(gè)公開(kāi)市場(chǎng)操作工具利率增加了10BP，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率抬升使得銀行同業(yè)存單無(wú)論是在量以及價(jià)上都創(chuàng)下了近期高位。3月底銀行將面臨MPA季度考核，資金面趨緊的局面很難得到改觀。短期來(lái)看，資金面對(duì)債市的負(fù)面影響仍將持續(xù)，特別是在當(dāng)前防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿的主基調(diào)下，如果后續(xù)銀行同業(yè)存單的發(fā)行量仍然較大的話，可能引發(fā)監(jiān)管層更強(qiáng)的監(jiān)管措施。
就債市本身來(lái)看，目前10年期國(guó)債3.3%以及10年期國(guó)開(kāi)債4.1%的收益率已經(jīng)具備較高的配置價(jià)值。特別是自去年11月份以來(lái)，債市收益率已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度上行，而貸款及非標(biāo)的利率上升幅度沒(méi)有債市收益率上行幅度大，這使得債券的相對(duì)價(jià)值提升。同時(shí)，自去年12月以來(lái)，已有不少企業(yè)推遲或取消發(fā)債計(jì)劃，轉(zhuǎn)而投向貸款或非標(biāo)融資方式，直接導(dǎo)致了去年12月以來(lái)，信用債凈增量持續(xù)為負(fù)值，債券供給減少將直接抑制收益率上行。
整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面短期企穩(wěn)，但仍有隱憂，通脹后期大概率回落。美元已進(jìn)入加息周期，國(guó)內(nèi)資金成本受此影響也進(jìn)入上行通道，MPA考核將加劇短期資金緊張局面。同時(shí)，債市去杠桿進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，債市短期仍將維持弱勢(shì)振蕩，但配置價(jià)值已顯現(xiàn)。 |
