3月5日，十三屆全國人大一次會議開幕，李克強作政府工作報告，對今年經濟社會發展總體需求和政策方向作出部署，我們選取對債市影響較大的幾個要點進行了梳理。
第一，經濟增速和通脹目標不變。2018年全年GDP目標增速定為6.5%，并且在報告中去掉“在實際工作中爭取更好結果”的說法，說明政府對經濟增速放緩的容忍度提升，宏觀基本面上利好期債。2018年全年CPI目標增速與去年相同，均定為3%的物價控制，但2017年CPI增速僅1.6%。從目前低基數和輸入型通脹來看，今年通脹中樞將有所抬升，但實現3%通脹目標難度依然很大，對期債市場影響中性略偏空。
第二，積極的財政政策取向不變，但力度上有所降低。在政府工作報告中，今年赤字率擬按2.6%安排，比去年預算低0.4個百分點。在財政增收有基礎的情況下，雖下調了赤字率，但赤字規模與去年相當，定為2.38萬億元，表明政府控制債務增長的決心較大，財政政策從前幾年的擴張態度逐步向中性回歸，利好期債市場。今年地方政府一般債券的發行計劃與去年相當，而地方專項債規模比去年增加5500億元，超出市場預期。考慮了置換債后，2018年整體新增地方債規模大幅低于2017年水平，且今年新增國債規模與去年相當，即供給層面對期債有一定支撐。
第三，貨幣政策“松緊適度”，淡化M2和社融增速目標。2017年政府工作報告中將M2增速定為12%，今年并沒有提出明確目標，指出管好貨幣供給總閘門，保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規模合理增長，維護流動性合理穩定。貨幣供給總閘門從“管住”轉向“管好”，貨幣政策強調穩健中性。一方面，要求數量型貨幣政策保持穩健中性投放，維持銀行體系流動性穩定;另一方面，維持利率平穩運行，在去杠桿和防風險之間取得平衡，避免利率過快上漲對資產價格的沖擊，對期債影響中性略偏多。
第四，深化供給側結構性改革。2017年重心集中在“三去一降一補”中的去杠桿、去庫存，目前取得明顯成效。2018年或將深入推進去產能、降成本和補短板，再壓減鋼鐵產能3000萬噸左右，退出煤炭產能1.5億噸左右，淘汰關停不達標的30萬千瓦以下煤電機組。總量指標中的能耗目標由3.4%下調到3%，表明政府對過去一年環保限產工作的肯定。長期來看，國家將持續推進供給側結構性改革，環保限產將成為新常態。
第五，堅決打好三大攻堅戰。報告指出，強化金融監管統籌協調，健全對影子銀行、互聯網金融、金融控股公司等監管。預計全國兩會后將迎來機構改革和資管新規的正式落地。短期來看，3月對期債走勢的證偽是個關鍵時點，春節過后真實需求如何、流動性寬松能否持續、資管新規落地對資本市場影響的預期差、美聯儲加息對美債和全球金融環境緊縮的影響，短期來看將是主要矛盾。當這些風險事件逐步落地，市場預期充分消化后，真正的右側機會才值得期待。
綜合來看，政府工作報告透露出的信息，對2018年期債利好因素較多。但短期來看，3月風險事件較多，需耐心等待機會。 |
