基本面對于債市的支撐短期有限，但是中長期支撐將逐漸顯現(xiàn)。近期央行降準可能性降低，但后期降準仍值得期待。操作上，建議T1809合約可在94—94.5區(qū)間逢低做多。
6月6日，國債期貨主力合約收跌，10年期債主力合約T1809勉強收平，5年期債主力合約TF1809跌0.07%。央行超額續(xù)作MLF但是市場解讀為近期降準概率再度降低。同時，當日利率債招標結果不理想，導致期債繼續(xù)回調，但是下行動能明顯減弱。短期調整可能仍將延續(xù)，但后期隨著經(jīng)濟下行壓力逐漸顯現(xiàn)，短期的調整不改整體走勢。
基本面來看，4、5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟仍延續(xù)較強韌性，3月滯后的需求在4、5月得到集中爆發(fā)，體現(xiàn)在PMI、工業(yè)增加值和發(fā)電量上。這也體現(xiàn)在前期項目的遺留和未完工的項目，整體有助于平滑經(jīng)濟下行的速度。然而，從經(jīng)濟先行指標融資和投資來看，整體依然處于下行態(tài)勢之中，其中融資增速尚未見底，未來經(jīng)濟下行壓力仍大。其次，外部風險暫時解除，中美貿(mào)易雖和解，但仍然存在較大變數(shù)，外部風險依然不低。先行指標和部分經(jīng)濟指標仍在背離，但不會持續(xù)太久，總體經(jīng)濟有韌性，但下行壓力正在積累。綜合來看，短期內國內外環(huán)境復雜多變，經(jīng)濟的下行預期仍需一段時間的證實。整體看，基本面對債市的支撐短期有限，但是中長期支撐將逐漸顯現(xiàn)。
從債市開放層面看，債券市場開放帶來更多增量資金。貨幣政策執(zhí)行報告中特別提到有序穩(wěn)步推動債券市場雙向開放，進一步開放有利于為債市帶來增量的海外資金。全球目前處在退出低利率環(huán)境的初始階段，歐洲和日本仍在負利率或者零利率區(qū)域，中國利率債無違約風險且相對配置價值高，有利于吸引外資進入。此外，國內針對地方政府、房地產(chǎn)的非標融資限制不會放松，年內非標絕對規(guī)模必然下降。這種政策主動壓減帶來的資金大部分將流向債市。
昨日央行公告稱為維護銀行體系流動性合理穩(wěn)定，同時進一步加大對小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟等領域的支持力度，促進信用債市場健康發(fā)展。在2018年6月1日宣布適當擴大中期借貸便利(MLF)擔保品范圍的基礎上，2018年6月6日央行開展MLF操作4630億元，對沖到期后MLF余額新增2035億元，這也是央行繼4、5月等量續(xù)作MLF后再度重回超額續(xù)作，繼續(xù)為市場提供中長期低利率資金支持，呵護年中資金面。這也符合央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告的思路，再度證明央行一季度以來貨幣政策邊際轉松。
近期央行降準可能性降低，但后期降準仍值得期待。從近期央行MLF擔保品擴容與超量續(xù)作MLF來看，該政策組合是結構性寬松，并非大水漫灌。考慮到MLF擔保品向低等級債擴容后及時超額續(xù)作MLF，整體是符合年初中央政治局會議強調的結構性去杠桿的政策思路。在未來防風險大背景下，結構性寬松便是最佳選擇。對于再度降準置換MLF，我們認為仍可以期待。首先定向降準置換MLF可以明顯降低向市場釋放過度寬松的信號同時可以實現(xiàn)最終結構性寬松的目的。其次，短期經(jīng)濟延續(xù)良好韌性，如果很快將降準置換MLF對市場的紅利使用完，那么后續(xù)在經(jīng)濟再度面臨下行壓力的時候，政策的邊際刺激效果會有所減弱。預計在后期經(jīng)濟有明顯轉弱跡象、資金面壓力大增或者金融壓力更大時點，央行再度定向降準并置換MLF仍將會出現(xiàn)。
技術層面看，T1809合約的各均線經(jīng)過死叉后，有再度聚集后向右上發(fā)散的趨勢。經(jīng)過近一周的調整，T主力合約再度下行的動能明顯減弱，T1809合約在各均線交叉點的支撐較強，各均線再度形成金叉的可能性較大。
短期來看，從央行近期的表態(tài)以及操作來看，央行維穩(wěn)年中時點資金面釋放穩(wěn)定預期的信號明顯。年中時點資金面無憂，同時政策邊際轉松再度確認。債市開放程度不斷加大，更多外來增量資金繼續(xù)支撐債市。短期信用沖擊以及年中資金偏緊預期仍在，短期期債仍有繼續(xù)調整可能，但是長期債市大概率走高。操作上，建議T1809合約可在94—94.5區(qū)間逢低做多。 |
