本月初國債期貨十年主力T1809合約的各均線在94.5點附近形成金叉后，繼續向右上方呈發散趨勢。此外，近期十年國債期貨主力T1809合約有效突破95.3元一線的重要壓力位，近期成交持倉均有所放量配合突破前高。
經濟轉弱跡象明顯
基本面來看，5月經濟數據多數低于市場預期，僅有地產苦苦支撐經濟。具體看，融資下滑繼續約束經濟走勢。作為最重要的經濟先行指標社會融資增速從去年的13.2%高位持續下行至5月的10.3%。進入6月以來，高頻數據也顯示41城市地產銷量再度下滑，而與工業生產高度相關的發電耗煤量增速也再度出現回落，指向6月初以來經濟供需兩端均有所轉弱。此外，地產與基建增速大概率繼續下行，制造業難以抑制投資增速下行的態勢。地產銷售再度轉弱、社融增速繼續回落，勢必對未來經濟構成較大下行壓力。另外，外圍經濟下半年增速下滑壓力也不小，外需弱化導致凈出口對國內經濟貢獻下滑。預計下半年經濟下行壓力將不斷升溫，其對債市的支撐將逐漸增強�；久娣矫娴娘L險點在于，上半年財政支出節奏偏慢，下半年財政可能發力支援經濟。
未來流動性易松難緊
進入6月中下旬以來，銀行間資金面在央行連續投放助力的情況下維持相對寬松局面。月中的繳稅、繳準對資金面的擾動有限。截至上周末，本月凈投放資金近6500億元，高于往年同期。整體看，年中時點央行穩定年中資金面的態度明顯。此外，從央行公開市場公告來看，特意提到要穩定月末資金面，本次降準也是穩定流動性的措施之一。后續在央行繼續投放資金以及考慮到月末央行將對金融機構法定存款準備金利息投放以及月末財政開始支出，預計整體資金面平穩跨季無憂。
下半年來看，由于6月20日國務院常務會議再次提到通過定向降準緩解小微企業融資難融資貴問題，這也是繼置換MLF、MLF擔保品擴容、中國央行不跟隨美聯儲加息以及在沒有到期而投放MLF后，再度的定向降準操作也是央行貨幣政策結構性寬松的延續。后期我們認為，在外部環境復雜多變，內部經濟下行壓力增加、信用違約風險頻發以及去杠桿負面效應顯現等國內外復雜環境下，流動性易松難緊，整體政策利于債市繼續走牛。
債券市場開放引來外資關注
從債市開放層面看，債券市場開放帶來更多增量資金。貨幣政策執行報告中特別提到有序穩步推動債券市場雙向開放，進一步開放有利于為債市帶來增量的海外資金。從最新的債券托管數據來看，外資對國內債市的托管繼續創新高。全球目前處在退出低利率環境的初始階段，歐洲和日本仍在負利率或者零利率區域，中國利率債無違約風險且相對配置價值高，有利于吸引外資進入。在中國加速金融市場開放和人民幣國際地位上升的大背景下，境外資金尤其是主權財富基金逐漸成為中國債市重要的配置力量。未來外資仍是債市走牛不可或缺的力量。
綜合來看，下半年債市或將繼續走牛，但波動或加大。無論從基本面還是政策面，都對下半年債市形成了根本的利好。不過，隨著央行對資金面的呵護，以券商、基金為代表的交易盤有加杠桿增持債市的跡象，需警惕交易盤可能會加大債市波動。因此，未來期債重心將繼續上移，但波動或加大。操作上，建議逢回調繼續布局。 |
