第二部分
需求面：經濟放緩造成消費增速下滑
一、美國經濟復蘇緩慢，歐洲確定減速
受到債務危機影響，中期宏觀組預測 2011 年全球增速為 3.9%，2012 年將回落至3.5%附近。根據宏觀組預測，2012 年歐元區經濟增速僅為 0.8%，美國經濟增速放緩至 1.5%。對于中國經濟，隨著通脹預期的回落和政策面的寬松，我們預測中國經濟將軟著陸，明年 GDP 增速將在 8.5%。（青島期貨公司）
原鋁消費將受到全球經濟增速放緩的影響，預計 2012 年全球原鋁消費增速由2011 年的 10.2%回落至 7.0%左右，達到 48.35（Mt）。2011 年全球原鋁過剩約為 20萬噸，2012 年全球原鋁過剩將有所增加至 50 萬噸左右，對 2012 年鋁價形成一定的壓力。預計 2013 年，全球原鋁需求將將繼續減緩 6.5%至 51.5（Mt）。
二、2012 年中國原鋁消費增速下降至 16.4%
1、原鋁下游消費放緩
預測 2012 年中國原鋁下游消費增速將減緩至 16.4%，達到 22.18（Mt）。2011年，中國原鋁消費為 19.80（Mt），在 2010 年原鋁消費主要集中在建筑、交通與電子行業，但 2011 年汽車產量與房地產行業的不振使得原鋁消費減速，該趨勢在 2012 年將更會延續。（青島期貨公司）
2012 年中國房地產增速會趨緩。2011 年 9 月，該數據同比上升 32%，達到 44,225億元，房地產開發投資增速依然強勁；特別是新屋開工面積同比上升幅度為 29.7%，低于全年增速，說明中國房地產開工從去年高速增長逐步減緩趨勢明顯，并且政策性緊縮與控制使得房地產在 2011 年表現平平，表現出反季節性的變化。
預計 2012 年汽車產量增速 10%。自 2000 年以來，復合年化增長率為 24%；目前，中國城鎮化程度的加深，中國人口汽車普及率從 2001 年的 8.2 輛/千人上升至 42.9輛/千人，在 2010年獲得政府政策支持，但是在 2011年在補貼下降和限購政策的影響，汽車市場增速減弱。
2、中國進口套利窗口
從 08 年年底開始套利窗口的打開引來了 LME 金屬進入國內市場沖擊市場，雖然目前套利窗口有開啟的預期，但是我們 認為套利窗口大幅開啟的程度會受影響。市場需求不振進口徘徊在盈虧邊緣，進口增量不會有明顯的大幅上漲。(青島期貨公司)
第三部分
供應面：“無遠慮、有近憂”
一、“無遠慮、有近憂”—2012 年全球原鋁供應過剩依舊
1、“遠慮”：2012 年全球原鋁產量增速放緩至 7.5%
預計 2011 年全球原鋁供應量為 45.4 百萬噸，較 2010 年上升 8.4%。2002-2011年，全球原鋁產量從 26.08（Mt）上升至 45.4（Mt），年化增長率（CAGR）為 6.35%，平均增速為 6.5%。2007 年和 2010 年受到需求強勁帶動增速均超過 10%。在受到下游需求減弱的影響，全球原鋁產量在 2012 年將放緩至 7.5%達到 48.8（Mt），供應過剩的壓力將逐步釋放。預計在 2013 年，隨著全球經濟企穩向好，需求增長將有助于供應好轉，增速約在 8.0%，產量達到 52.7（Mt）。
2002~2011年 全 球 原 鋁 產 量 年 化增 長率（ CAGR） 為 6.35%， 平 均增 長率為 6.5%；我 們 預 計 2012年 全 球鋁 產量增 速將 放緩至 7.5%， 而 2013年 增長 率約為 8.0%
2、“近憂”：邊際成本迫使生產商減產
鋁價跌破 2,000 美元/噸，近半數生產商虧損。自 2011 年 5 月以來，倫敦金屬交易所（LME）期鋁下跌 22％至 2151.0 美元/噸。能源成本的上升對鋁成本造成壓力，根據 Brook Hunt 數據顯示，當鋁價跌至 2230 美元下方后將有 26.9％的冶煉廠虧損，跌至 2050 美元下方后這一比例升至 50％
電價上調使得中國生產商面臨減產。電價成本約占原鋁生產總成本 40%，中國在2011 年三次上調電網銷售價格（今年 4、6 和 12 月，國家發改委分三次上調了 15 個省份的上網電價和銷售電價，平均調幅分別為 2 分/千瓦時、2.5 分/千瓦時和 3 分/千瓦時）。目前上海期貨交易所鋁價為 15,750 元/噸，河南與山東等原鋁主產區生產商已經開始減產。如果價格下探至 15,500 元/噸（含增值稅），國內僅 30%的企業能維持微利運營。加之下游需求走弱，產量供應將持續減緩。鋁價短期有望獲得支撐。（青島期貨公司）
3、階段性供應緊張
階段性供應緊張主要造成的原因來自于突發事件的影響。
2011 年 4 月“茉莉花風暴”造成中東地區生產商停產，同時造成原鋁出口到歐洲的量減少，推高歐洲區域升貼水。中東局勢的緊張抬升能源成本，也提升鋁生產成本。
歐債問題愈演愈烈在歐洲也造成去庫存化加快，電解鋁原材料庫存出現上升。再加上低廉的融資成本依然支撐鋁庫存繼續上升，對鋁價格造成一定壓力。
中國鋁材出口退稅下調，促進了庫存流向下游造成階段性供應緊張。在下游需求并不十分旺盛情況下，鋁材出口量的劇增成為庫存流出的主要因素。但隨后隨著供給增強和需求走軟，現貨升水下降，目前庫存有重新回升的趨勢。
二、氧化鋁供應與價格
1、預計 2012 年新增產能 5 百萬噸，2014 年總產能達到 70 百萬噸
根據 IAI 數據顯示，2010 年全球氧化鋁供應量在 56,355 千噸，預計 2011 年該數據將達到 57,670 千噸；數據顯示，74-79 年，全球氧化鋁產量年化復合增長率為 1.4%；80-89 年，CAGR 為 1.3%；90-99 年，CAGR 增速上升至 3.7%；00-09 年，CAGR為 1.2%，在 08 年之前，增速達到 2.19%，主要受到 08 年金融危機影響，下游需求減弱使得氧化鋁產量下降。（青島期貨公司）
預計 2014 年全球氧化鋁產能將達到 70 百萬噸，目前，產能為 64.9mt，2012 年產能增量預計將達到 5 百萬噸；全球產量分布方面，中國產量占全球產量的 34%，大洋洲產量占比 24%，拉丁美洲為 16%，合計占全球產量的 84%；中國因素在近 10 年中的變化尤為突出，中國原鋁產量大幅攀升帶動氧化鋁和鋁土礦的需求增加。
2、中國氧化鋁供應量保持穩定
2010 年，中國氧化鋁產量為 28,955 千噸，較 2009 年增長 21.7%；近 10 年中，中國氧化鋁產量由 2000 年 3,837 千噸，增長至 28,955 千噸，CAGR 為 120.9%；同時，中國氧化鋁產量也從全球占比的 8%，上升至 2010 年的 34%，提升近 26%。
中國氧化鋁產能主要集中在山東、河南和廣西，從公司角度上看，中國前十的氧化鋁廠 2010 年產量為 22,150 千噸，占全國產量的 76.5%，行業前五占全國產量的43.7%。反映市場主要集中在寡頭市場。
經過整合中鋁成為中國最大的氧化鋁生產商，其 2010 年產量為 12,151 千噸，占全國產量的 42.0%；中鋁有數家氧化鋁生產商面 2011 年，2 季度中鋁氧化鋁均價同比分別上升 20%，上半年氧化鋁產量 537 萬噸，同比去年上升 8.9%，自產氧化鋁對外銷售量 230 萬噸，同比大幅增加 27.8%。
投資建議：先抑后揚
SHFE 鋁價：我們預測在 14,600 元/噸成為未來低點， 2012 年運行區間在15,700~16,800 元/噸，價格突破 17,500 元/噸概率較低，整體中心呈現下移的趨勢。LME 鋁價：我們預測運行在 2,000~2,400 美元/噸運行。
本文來源青島期貨公司 www.ikworld.cn
