第二部分 宏觀面：2012 全球經濟下滑風險加大
一、債務風險仍將是 2012 年經濟下滑的主要原因
2012 年債務問題包括主權債務及銀行債務仍將是困擾市場的主要因素，甚至不排除會出現歐盟解體的風險。2012 年是歐元區國家債務到期高峰期，“歐豬五國”債務到期規模達到 4061 億歐元，其中希臘 337 億歐元，葡萄牙 184 億歐元，西班牙 1093億歐元，意大利 2447 億歐元。此外，美國日本等高債務國到期債務規模以及新增融資需求也比前幾年明顯擴大。與此同時，歐美銀行業也將會有大量債務集中到期，均處于融資需求高峰期。2012 年全球銀行業將會有約 7 萬億美元的到期債務。在債券市場融資相對困難的背景下，銀行業和主權債務之間形成了極大的融資競爭關系，一些銀行可能會出現嚴重的資不抵債的情況。
二、全球經濟增速下滑明顯
需求難以提振
對于 2012 年全球經濟增長的預期很差。如下圖，截止 2011 年 10 月份，全球主要經濟體 PMI 數據均處于 50 附近甚至以下。對于 2012 年至少上半年的增長將持悲觀態度。至少 2012 年上半年的需求受到歐債因素不確定影響將很難有好的表現。（青島期貨開戶）
受制于各國應對債務危機的財政緊縮計劃以及落實，全社會需求在 2012 年將會面臨非常大的萎縮。
第三部分
基本面：供需好轉源于供給增速下降
一、2012 全球鋅礦對鋅錠冶煉維持缺口
2012 年-2014 年將會有 118 萬噸產能的礦山逐步關閉。 包括加拿大的 Brunswick（24 萬噸），愛爾蘭的 Lisheen（17.5 萬噸），秘魯的 Paragsha（15 萬噸），加拿大的Perseverance（11.5 萬噸）和澳大利亞的 Century（50 萬噸）。但同時 2011-2012 年將會有 81.3 萬噸的新增礦產能，主要包括中國（10 萬噸）、印度（17.5 萬噸）、布基納法索（9 萬噸）、加拿大 （10.8 萬噸）、秘魯（25 萬噸）、美國（5.5 萬噸）、沙特（2.5萬噸）及墨西哥（1 萬噸）。2013-2016 年間可能新增的礦產能為 237 萬噸。 可能新增礦產主要維持在澳大利亞、加拿大、墨西哥、南非以及俄羅斯等國家。
從上面的數據可以看到，2012 整體看鋅礦對鋅冶煉可能呈現小幅缺口，但基本平衡狀態。小幅缺口的產生主要由于新的可能的鋅礦由于價格過低，其開工可能延后。根據國際鉛鋅研究小組預測，2012 年鋅礦將增長 4.8%至 1342 萬噸，鋅冶煉產量將增長 2.4%至 1349 萬噸，礦對冶煉仍將保持缺口狀態，但缺口將較 2010-2011 年明顯下降。這也將使得鋅礦仍將保持相對供給稀缺，鋅加工費空間仍將受限。（青島期貨開戶）
二、2012 鋅錠市場仍將維持供給過剩局面
2012 年鋅錠市場仍將是供過于求的市場，主要由于鋅錠的消費基數較低并且增速有限 。根據國際鉛鋅研究小組預測，2012 年鋅消費將增長 3.9%至 1332 萬噸，但鋅產量將增長 2.4%至 1349 萬噸，鋅錠產量對消費仍將有 17 萬噸的供給過剩。（青島期貨開戶）
由于鋅錠消費基數較低以及增速有限，將使得 2012 年鋅礦對鋅錠消費呈現供給過剩 10 萬噸，扭轉 2010-2011 年分別存在 27 萬噸和 2 萬噸缺口的局面。2012 年預計鋅礦產量將增加 4.8%至 1342 萬噸，較鋅消費增長 3.9%至 1332 萬噸存在 10 萬噸的供給過剩量。
2012 年均價可能將會降低，2008-2009 年均價在 1900 附近 ，2010-2011 年均價在 2180 附近，中間 1900-2150 是 2012 年年均家，中位數在 2025，比 2011 年降低 8.9%（青島期貨開戶）
三、需求方面主要看中國等發展中國家
歐美鋅需求增長緩慢，鋅需求仍需看亞洲增長。亞洲增長主要看中國、印度，更主要看中國需求。中國需求核心看房地產、基礎設施建設。 2012 年房地產調控仍將繼續，只有保障房支撐金屬基本規模的需求。基礎設施建設在換屆前不會全面鋪開。因此整體看，需求增長將呈現緩慢的態勢，甚至不排除由于歐洲衰退帶動中國經濟大幅下滑，從而使得金屬需求也呈現快速萎縮的狀態。
四、鋅市已經進入消化庫存階段
鋅錠庫存或已經見頂，將進入消化庫存階段。倫鋅庫存高點近 90 萬噸，截止 2012年 12 月 16 日，庫存已經下滑至 74 萬噸附近，下滑 16 萬噸。這和往年四季度庫存持續增加的情況明顯不同。倫鋅庫存的下降主要是美洲庫存的下降。因此可以理解為由于美國房地產市場好于預期，存在一定的消費鋅錠跡象。但整體看，美國房地產市場仍舊是疲弱的狀態。由于 2012 年價格受限，導致供給增速受限，因此必然會出現消耗庫存的現象。盡管 2011 年 4 季度出現了庫存下降的情況，但仍舊處于高位。74 萬噸的庫存將會使得 2012 年供給量增加 5%左右。因此 2012 年整體供應，特別是上半年供應仍將是充足的。但如果經濟在 2012 年中旬企穩，加速消耗庫存，那么 2013 年鋅價可能將會有很好的表現。（青島期貨開戶）
第四部分 資金面：系統性風險聚集 現金為王
一、歐債風險提振美元需求
美元作為避險貨幣正在逐步受到青睞。面對歐債、銀行債務等系統性風險可能將在 2012 年充分暴露，現金是投資者更加青睞的選擇。美元作為避險貨幣也將受到投資者的青睞。從下圖中我們看到，基金非商業頭寸從 2005 年開始見底并且逐步上揚。伴隨著基金持倉的逐步增加，美元指數也出現不同程度的上揚。這在 2008 年，2010 年和 2011 年表現的尤為突出。從目前美元的持倉上看，70 的底部可以基本確立。隨著2012 年風險因素的釋放，上方空間可能相對更大。
二、資金正在流出非美體系
歐債仍是困擾歐洲經濟乃至全球經濟的主要因素。因此大量資金最先從歐洲撤離，德國股市具有代表性。接下來資金從發展中國家分部撤離，以印度股市具有代表性，中國股市也受到殃及。然然后是大宗商品，以倫銅為代表。最強的集中在以美國為背景的美國股市、美債以及美元上。（青島期貨開戶）
三、中國貨幣政策松緊只是全球一角
2012 年中國貨幣政策仍將以穩健的貨幣政策為主導。穩健與否的判斷標準主要看全國的貨幣投放，而非提高或者降低存款準備金率的措施。存準率的調整更多的是為了對沖貿易順差、外商投資及熱錢的流入流出。2011 年 11 月底下調存款準備金率更多的是為了對沖大量資本流出，而非轉向寬松的貨幣政策。而貨幣投放上看，M2 增速預計會維持在 12%附近。
第四部分 價格判斷：12000-18000 為主要運行區間
一、 價格判斷 ：12000-18000 為主要運行區間
預計 2012 年鋅價主要區間在 12000-18000，均價在 15500 附近。18000 的價格主要是 60 周均線壓力，12000 價格主要是考慮到 2009 年向上突破的價格以及國儲收儲價格在 11500-12000 區間。
二、 加工費判斷 ：5500-6000 仍將是主流
2011 年鋅現貨加工費平均在在 5891，預計 2012 年鋅現貨加工費將會壓縮在5500-6000 空間。
三、 價格節奏：先跌后漲
但上漲空間需要根據下半年經濟
上半年特別是一季度維持空頭思路進行操作，目標 12000，4 月份可能見到 12000低點后開始轉變為多頭思路，二季度把握上漲機會，三季度再次回落，四季度上行為主。很可能將會根據宏觀債務到期規模的節奏進行演繹。
四、 操作策略
因此一季度，對于礦山以及冶煉廠均應該積極進行賣出保值操作，而對于下游消費商則需要按需采購，堅持不囤貨的思路。（青島期貨開戶）
二季度開始礦商及冶煉商開始考慮惜售、囤貨策略，下游消費商應積極進行買入保值操作。最好第一筆介入點位在 11700-12000 區間。中長線目標可以定在 15500 附近。
預計三季度價格會再次沖高回落。因此二季度的保值盤應該 15500 附近離場后，礦商再次積極點價賣貨，冶煉商也應積極出貨。四季度需要根據對 2013 年的預期會有所調整。
整體上看，2012 年需要把握的原則如下：
1、 不宜過于依賴現金流。需要合理計劃現金流，控制企業生產、采購等規模。
2、 不宜過于樂觀。2012 年鋅價可能將處于低位徘徊。
3、 對于貿易商、冶煉商要堅持采用期貨作為保值工具。
本文摘自青島期貨公司 www.ikworld.cn
