內容提要：
1. 政策真空金屬全線反彈。2012年1月，金屬市場整體以反彈為主，ＬＭＥ市場銅領漲，其他金屬在其帶動下走高。倫鉛打破了前期盤整格局，跟隨倫銅反彈。１月中國市場假期較多，交易日減少但市場仍表現為強勢。
2. 青島期貨市場氛圍改善提振鉛價。價格走高的推動因素主要包括三點：美聯儲低利率政策延長至2014年末，希臘援助方案將達成初步協議，注銷倉單占比大幅上升引發基金買盤。
3、中國實際消費能力被放大。在中國市場春節假期前，有色金屬均連續三周上漲。然而在節后首個交易日，鉛市場均表現為高開低走，在集中采購期到來之時，中國實際消費能力被過度放大，青島期貨市場推漲力量不足。
4、鉛市場基本面無明顯改善。"十二五"鉛規劃側重調整與轉型。 2011年國內鉛總產量為460萬噸，增長幅度為9%,較之前期的11%的產量增幅，回落三個百分點。這說明了在經濟結構轉型時期，隨著淘汰落后產能工作的推進，冶煉行業的發展步伐將逐步放緩。
5、需求無亮點擇機沽空是主要思路。我們對中國實際需求及歐債的反復心存憂慮，預計隨著市場的獲利了結，鉛市價格將回落。總體而言，此次反彈并不會改變金屬為弱勢的趨勢，擇機沽空為主要思路。
一、政策真空金屬全線反彈
2012年1月，金屬市場整體以反彈為主，ＬＭＥ市場銅領漲，其他金屬在其帶動下走高。倫鉛打破了前期盤整格局，跟隨倫銅反彈。１月中國市場假期較多，交易日減少但青島期貨開戶市場仍表現為強勢。在農歷春節前，滬鉛已突破16000一線，創下三個月以來高點。在國內春節期間，宏觀方面，國際評級機構惠譽27日宣布下調歐元區意大利、西班牙等5個國家主權信用評級，但青島期貨開戶市場對降級事件反應平淡。因此，外盤延續了節前的上漲勢頭，均線呈現明顯的多頭排列，倫鉛最高沖破2300美元。伊朗政治局勢緊張，為國際原油市場增加了更多炒作的因素。美國提高債務上限無疑將增加通脹反復的概率。歐元區六國評級的下調，歐洲危機仍是經濟復蘇的最大隱患。因此，中國市場假期結束資金重返市場，青島期貨價格沖高回落的概率偏大。
二、市場氛圍改善提振鉛價
1、美聯儲低利率政策延長至2014年末
金屬在中國春節假期快速拉升與美國在期間公布的利率政策有關。美元疲軟為商品走高提供條件。美聯儲2012年的首次議息會議宣布，超低利率政策將延長至2014年末，這為市場提供了想象空間，美國或將醞釀新一輪量化寬松政策。以色列和泰國央行均宣布下調基準利率25個基點，日本央行、匈牙利央行以及新西蘭均維持利率不變，在新年的第一個月，貨幣市場均顯示為寬松狀態。同時，在春節期間，美元指數呈現單邊下跌走勢，周跌幅近2%，因此，在希臘債務問題有望解決的刺激下，與美元呈負相關的大宗商品表現為明顯上漲。
2、希臘援助方案將達成初步協議
關于希臘的債務問題一而再再而三的被提上議程。在新年的第一個月，倫鉛漲幅達到12%，歐債危機緩和尤其是希臘問題緩解為反彈提供了環境。歐元區和國際貨幣基金組織(IMF)官員表示，希臘救助方案最早在2月月初達成初步協議，并將在2月的歐元區領導人特別峰會上討論這一問題。這說明對希臘的援助將持續下去，這大大降低希臘債務違約的風險。并且，歐盟在建立財政聯盟方面取得進展，歐盟成員國實施更嚴格的財政紀律。
3、注銷倉單占比大幅上升引發基金買盤
根據品種特性，鉛在此輪反彈中是被動跟漲品種。對于領漲品種銅，倫銅注銷倉單占比大幅上升是助推本次銅價強勁上漲的原因之一，這也引發了基金買盤的介入。所謂注銷倉單占比是指不用于交割且辦理出庫手續的倉單占交易所總庫存的比重。自2011年以來，銅的注銷倉單占比均值在5.4%，但這一指標在1月期間最高比重超過20%，暗示了青島期貨開戶需求好轉。但是對于倫鉛而言，今年以來注銷倉單占比僅在1月下旬才有所拉升，但幅度不及領漲品種銅，且鉛的庫存壓力遠大于銅，這是與價格走勢背離原因之一。
三、需求無亮點將限制反彈高度
1、中國實際消費能力被放大
前文我們有提到市場在1月處于政策的正空期，市場將關注焦點放到鉛市場的基本面。從有色市場往年的基本規律，在春節后下游集中采購將導致價格小幅拉升。這在往年的3月份表現比較明顯。今年的中國春節假期提前，因此，在國際基金的推波助瀾下，金融市場提前反應。在中國市場春節假期前，有色金屬均連續三周上漲。然而在節后首個交易日，鉛市場均表現為高開低走，在集中采購期到來之時，中國實際消費能力被過度放大，市場推漲力量不足。另外，下游企業普遍反映定訂單情況不樂觀，因此，也推遲了采購計劃。所以，在外圍市場普遍看好中國需求之時，金屬價格卻開始回落。
2、鉛市場基本面無明顯改善
2011年12月份鉛產量43.9萬噸，同比增加14.9%，環比上升3.7%，是四季度產量最高的月份，也是去年以來產量僅次6月最高值的月份，這說明經歷小幅減產后，隨著青島期貨價格的回升，企業生產活動正緩慢的恢復。2011年國內鉛總產量為460萬噸，較之2010年422萬噸，增長幅度為9%,較之前期的11%的產量增幅，回落三個百分點。這說明了在經濟結構轉型時期，隨著淘汰落后產能工作的推進，冶煉行業的發展步伐將逐步放緩。
對于原料市場，國內原料過度依賴進口的狀況有所改觀。2011年國內鉛精礦產量明顯增加，這抵消了一部分進口。2011年12月，精礦產量28.32萬噸，為全年最高值。從全年情況來看，去年全年精礦產量271萬噸，較之2010年的224萬噸同比上升20%。然而精礦進口增速下滑則超過11%。
對于鉛市場而言，基本面方面無明顯改善：原料供應充足，精煉鉛產量持續恢復。
3、"十二五"鉛規劃側重調整與轉型
1月30日，工信部發布了有色金屬"十二五"規劃，規劃提出，"十二五"期間，有色金屬工業結構調整和產業轉型升級要取得明顯進展。對于鉛市場而言，產量控制、加大礦山投資以及大力發展再生鉛冶煉是未來五年行業規劃的亮點。到2015年，鉛產量控制在550萬噸，年均增長率為5.2%。行業集中度進一步提高，前10家企業的鉛冶煉產量占全國的比例為60%。當前，鉛冶煉行業存在許多落后產能，因此，青島期貨公司后期控制新產能及淘汰落后產能將是后期主要任務。
四、擇機沽空是主要思路
從現貨市場來看，春節之后，下游市場逐步開工，雖然期價走高，但現貨報價難以逾越16000整數關口。1月月末，青島期貨升水達到去年10月以來最高值，也就是說期貨高于現貨300元。這說明了在期價走高的同時現貨不跟漲。
根據我們對歷年來春節前后漲跌概率的統計，近10年來倫鉛春節期間上漲概率偏大超過65%。然而節后，一般呈現先漲后調整的規律。因此，年后隨著下游集中采購高峰的到來及假日補漲需求，滬鉛指數最高為16439元，隨后價格逐步回落，這也基本符合歷年規律表現的特征。我們對中國實際需求及歐債的反復心存憂慮，預計隨著青島期貨開戶市場的獲利了結，鉛市價格將回落。總體而言，此次反彈并不會改變金屬為弱勢的趨勢，擇機沽空為主要思路。
操作策略：倫鉛圍繞2200美元稍作回調整理后有望繼續沖高，但上漲動能將低于1月的幅度，對于國內市場，滬鉛16500-16800區間將是上升瓶頸。因此，當外圍市場情緒變壞從而拖累大宗商品價格上行之時，可逐步考慮賣出保值。預計滬鉛價格將以回落為主，價格主要波動區間15300-16500元。
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