第一部分 價(jià)格回顧：鋅價(jià)連續(xù)反彈
自2011年10月份以來(lái)，滬鋅經(jīng)過(guò)了很長(zhǎng)一段時(shí)間的弱勢(shì)震蕩的階段，主要震蕩區(qū)間為14500-15500，雖然在12月初突破了16000元/噸，然而并未持續(xù)，隨后又回落至15500下方。持續(xù)一個(gè)月弱勢(shì)之后由于年關(guān)臨近，投資者普遍無(wú)心戀戰(zhàn)，空頭資金平倉(cāng)出場(chǎng)，加上節(jié)日期間歐洲形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)使得市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的需求預(yù)期普遍上升。在強(qiáng)勁外盤(pán)的帶動(dòng)下滬鋅一度發(fā)力，維持了兩周漲勢(shì)，并于1月30日達(dá)到9月份以來(lái)最高點(diǎn)16360元/噸。然而目前看來(lái)此輪上漲主要是受宏觀面帶動(dòng)影響，并非基本面得到好轉(zhuǎn)。由于缺乏長(zhǎng)期有效支撐，青島期貨此輪強(qiáng)勢(shì)也難以持續(xù)。
下面我們將主要從全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀、貨幣環(huán)境以及供需狀況這三個(gè)方面闡述鋅價(jià)在2月份可能的表現(xiàn)。這三個(gè)方面存在著諸多牽連，我們?cè)噲D將其分解并且和鋅價(jià)一一對(duì)應(yīng)。
第二部分 宏觀面：2月份全球經(jīng)濟(jì)將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)
一、大規(guī)模債務(wù)到期使得宏觀面風(fēng)險(xiǎn)加大
2012年債務(wù)問(wèn)題包括主權(quán)債務(wù)及銀行債務(wù)仍將是困擾市場(chǎng)的主要因素，甚至不排除會(huì)出現(xiàn)歐盟解體的風(fēng)險(xiǎn)。2012年一二季度是歐元區(qū)國(guó)家債務(wù)到期高峰期，2月份歐元區(qū)債務(wù)到期規(guī)模達(dá)到1413億歐元，其中希臘25億歐元，葡萄牙42.5億歐元。西班牙150.48億歐元，占整個(gè)歐元區(qū)的10%；意大利538.25億歐元，占整個(gè)歐元區(qū)的38%。此外，美國(guó)日本等高債務(wù)國(guó)到期債務(wù)規(guī)模以及新增融資需求也比前幾年明顯擴(kuò)大。與此同時(shí)，歐美銀行業(yè)也將會(huì)有2300億歐元債務(wù)于3月份集中到期，均處于融資需求高峰期。2012年全球銀行業(yè)將會(huì)有約7萬(wàn)億美元的到期債務(wù)。在債券市場(chǎng)融資相對(duì)困難的背景下，銀行業(yè)和主權(quán)債務(wù)之間形成了極大的融資競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，一些銀行可能會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的資不抵債的情況。
二、全球經(jīng)濟(jì)增速下滑明顯 需求難以提振
對(duì)于2012年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期很差。如下圖，截止2011年10月份，全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI數(shù)據(jù)均處于50附近甚至以下。2012年上半年的需求受到歐債因素不確定影響將很難有好的表現(xiàn)。青島期貨開(kāi)戶(hù)受制于各國(guó)應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)的財(cái)政緊縮計(jì)劃以及落實(shí)情況，全社會(huì)需求在2012年將會(huì)面臨非常大的萎縮。制造業(yè)的萎縮使得鋅相關(guān)企業(yè)開(kāi)工率持續(xù)下降，需求短期內(nèi)難以得到提振。
第三部分 基本面：全球鋅市供給依然過(guò)剩
一、2012全球鋅礦對(duì)鋅錠冶煉維持缺口
2012年-2014年將會(huì)有118萬(wàn)噸產(chǎn)能的礦山逐步關(guān)閉。 包括加拿大的Brunswick（24萬(wàn)噸），愛(ài)爾蘭的Lisheen（17.5萬(wàn)噸），秘魯?shù)腜aragsha（15萬(wàn)噸），加拿大的Perseverance（11.5萬(wàn)噸）和澳大利亞的Century（50萬(wàn)噸）。但同時(shí)2011-2012年將會(huì)有81.3萬(wàn)噸的新增礦產(chǎn)能，主要包括中國(guó)（10萬(wàn)噸）、印度（17.5萬(wàn)噸）、布基納法索（9萬(wàn)噸）、加拿大 （10.8萬(wàn)噸）、秘魯（25萬(wàn)噸）、美國(guó)（5.5萬(wàn)噸）、沙特（2.5萬(wàn)噸）及墨西哥（1萬(wàn)噸）。2013-2016年間可能新增的礦產(chǎn)能為237萬(wàn)噸。 可能新增礦產(chǎn)主要維持在澳大利亞、加拿大、墨西哥、南非以及俄羅斯等國(guó)家。
從上面的青島期貨公司數(shù)據(jù)可以看到，2012年鋅礦對(duì)鋅冶煉可能呈現(xiàn)小幅缺口，但基本平衡狀態(tài)。小幅缺口的產(chǎn)生主要原因是新的可能的鋅礦由于價(jià)格過(guò)低，其開(kāi)工可能延后。根據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組預(yù)測(cè)，2012年鋅礦將增長(zhǎng)4.8%至1342萬(wàn)噸，鋅冶煉產(chǎn)量將增長(zhǎng)2.4%至1349萬(wàn)噸，礦對(duì)冶煉仍將保持缺口狀態(tài)，但缺口將較2010-2011年明顯下降。這也使得鋅礦仍將保持相對(duì)供給稀缺，鋅加工費(fèi)空間仍將受限。
二、鋅錠市場(chǎng)仍將維持供給過(guò)剩局面
2012年鋅錠市場(chǎng)仍將是供過(guò)于求的市場(chǎng)，主要由于鋅錠的消費(fèi)基數(shù)較低并且增速有限 。根據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組預(yù)測(cè)，2012年鋅消費(fèi)將增長(zhǎng)3.9%至1332萬(wàn)噸，但鋅產(chǎn)量將增長(zhǎng)2.4%至1349萬(wàn)噸，鋅錠產(chǎn)量對(duì)消費(fèi)仍將有17萬(wàn)噸的供給過(guò)剩。 由于鋅錠消費(fèi)基數(shù)較低以及增速有限，將使得2012年鋅礦對(duì)鋅錠消費(fèi)呈現(xiàn)供給過(guò)剩10萬(wàn)噸，扭轉(zhuǎn)2010-2011年分別存在27萬(wàn)噸和2萬(wàn)噸缺口的局面。2012年預(yù)計(jì)鋅礦產(chǎn)量將增加4.8%至1342萬(wàn)噸，較鋅消費(fèi)增長(zhǎng)3.9%至1332萬(wàn)噸存在10萬(wàn)噸的供給過(guò)剩量。
從歷史情況來(lái)看，目前我國(guó)鋅錠供需整體相對(duì)平衡。歷年2月份由于新年假期結(jié)束企業(yè)開(kāi)工對(duì)鋅錠的需求會(huì)有所增加，供給也相應(yīng)有所增加。除2008年和2009年出現(xiàn)較大的需求缺口之外，其余年份均保持供需平衡的格局，甚至?xí)霈F(xiàn)小幅供給過(guò)剩。從全球倫鋅的庫(kù)存情況來(lái)看，截止到1月27日，全球鋅庫(kù)存為84.8萬(wàn)噸的歷史高點(diǎn)，亞洲庫(kù)存也達(dá)創(chuàng)下了15.8萬(wàn)噸的歷史新高。表明目前全球鋅供給過(guò)剩的局面仍未改變，目前青島期貨市場(chǎng)仍處在去庫(kù)存化的階段。
歐美鋅需求增長(zhǎng)緩慢，鋅需求仍需看亞洲增長(zhǎng)。亞洲增長(zhǎng)主要看中國(guó)、印度，更主要看中國(guó)需求。中國(guó)需求核心看房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。 2012年房地產(chǎn)調(diào)控仍將繼續(xù)，只有保障房支撐金屬基本規(guī)模的需求。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在換屆前不會(huì)全面鋪開(kāi)。因此整體看，需求增長(zhǎng)將呈現(xiàn)緩慢的態(tài)勢(shì)，甚至不排除由于歐洲衰退帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下滑，從而使得金屬需求也呈現(xiàn)快速萎縮的狀態(tài)。
三、鋅市仍處于去庫(kù)存階段
鋅錠庫(kù)存或已經(jīng)見(jiàn)頂，將進(jìn)入消化庫(kù)存階段。倫鋅庫(kù)存高點(diǎn)近90萬(wàn)噸，截止2012年1月27日，庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到84.8萬(wàn)噸附近，接近歷史高點(diǎn)。但整體看，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍舊是疲弱的狀態(tài)。由于2012年價(jià)格受限，導(dǎo)致供給增速受限，因此必然會(huì)出現(xiàn)消耗庫(kù)存的現(xiàn)象。盡管2011年4季度出現(xiàn)了庫(kù)存下降的情況，但仍舊處于高位。84萬(wàn)噸的庫(kù)存將會(huì)使得2012年供給量增加6%左右。因此2012年整體供應(yīng)，特別是上半年供應(yīng)仍將是充足的。
第四部分 資金面：美元反彈風(fēng)險(xiǎn)猶存
歐債仍是困擾歐洲經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)的主要因素。因此大量資金最先從歐洲撤離，德國(guó)股市具有代表性。接下來(lái)資金從發(fā)展中國(guó)家分部撤離，以印度股市具有代表性，中國(guó)股市也受到殃及。然后是大宗商品，以倫銅為代表。最強(qiáng)的集中在以美國(guó)為背景的美國(guó)股市、美債以及美元上。從長(zhǎng)期來(lái)看美元依然存在上漲的可能，青島期貨開(kāi)戶(hù)短期會(huì)出現(xiàn)回調(diào)局面并不會(huì)影響長(zhǎng)期走勢(shì)。
2012年中國(guó)貨幣政策仍將以穩(wěn)健的貨幣政策為主導(dǎo)。穩(wěn)健與否的判斷標(biāo)準(zhǔn)主要看全國(guó)的貨幣投放，而非提高或者降低存款準(zhǔn)備金率的措施。存準(zhǔn)率的調(diào)整更多的是為了對(duì)沖貿(mào)易順差、外商投資及熱錢(qián)的流入流出。2011年11月底下調(diào)存款準(zhǔn)備金率更多的是為了對(duì)沖大量資本流出，而非轉(zhuǎn)向?qū)捤傻呢泿耪摺６泿磐斗派峡矗琈2增速預(yù)計(jì)會(huì)維持在12%附近。
第五部分 價(jià)格判斷：2月份鋅價(jià)將沖高回落
一、 價(jià)格判斷 ：14500-16500為主要運(yùn)行區(qū)間
預(yù)計(jì)2月份鋅價(jià)主要區(qū)間在14500-16500，均價(jià)在15500附近。月內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)小幅反彈的機(jī)會(huì)，價(jià)格或達(dá)到16500上方，然而中期來(lái)看，鋅價(jià)缺乏長(zhǎng)期上漲動(dòng)力，加之宏觀面情況尚不理想，難以持續(xù)下去。整理來(lái)看，2月份鋅價(jià)將會(huì)出現(xiàn)沖高回落的行情。
二、 加工費(fèi)判斷 ：5500-6000仍將是主流
2011年鋅現(xiàn)貨加工費(fèi)平均在在5891，預(yù)計(jì)2012年鋅現(xiàn)貨加工費(fèi)將會(huì)壓縮在5500-6000空間。
三、 價(jià)格節(jié)奏：沖高回落
從技術(shù)面來(lái)看，目前鋅價(jià)周圖和月圖長(zhǎng)短期均線均看漲，隨機(jī)指標(biāo)顯示多頭勢(shì)力依然較強(qiáng)，月初在企業(yè)開(kāi)工需求帶動(dòng)下價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)一定的上漲空間。然而由于宏觀面依然存在很多不確定性，歐債危機(jī)加劇，加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀。此輪漲勢(shì)難以長(zhǎng)期維持，預(yù)計(jì)本月青島期貨價(jià)格將會(huì)呈現(xiàn)沖高回落的格局。
四、 操作策略
對(duì)于礦山以及冶煉廠均應(yīng)該以賣(mài)出保值操作為主，而對(duì)于下游消費(fèi)商則需要按需采購(gòu)，堅(jiān)持不囤貨的思路。
整體上看，2月份需要把握的原則如下：中長(zhǎng)線投資者可背靠16500、17000等點(diǎn)位做空，16500上方不追漲。前期多單可在16500-17000區(qū)間分布離場(chǎng)。另外目前期現(xiàn)價(jià)差過(guò)大，現(xiàn)貨商可積極采取買(mǎi)現(xiàn)貨拋期貨的操作策略。
