中國國際期貨青島營業部 2012-2-28 青島期貨開戶
內容提要：
1。 政策刺激鉛市先抑后揚。鉛市場在2月總體表現為先抑后揚的特征。2月下旬之前，價格走勢主要受宏觀面的影響。在前三周投資反復糾結希臘是否獲援。后一周中國降準及希臘援助獲批，鉛價止跌回升。
2。 利好兌現提振市場信心。在美國就業市場及服務業持續擴張的背景下，美國股市如芝麻開花節節走高，道瓊斯工業指數創下自08年以來的新高。以上皆證明美國經濟增長勢頭已變得越來越強勁。另外中國降準提高市場做多熱情。
3、資金與基本面的博弈仍將持續�；鹱龆酂崆椴粶p注銷倉單繼續拉升，從CFTC公布的銅的基金持倉凈多占比來看，基金做多金屬熱情還未消退。但下游消費繼續表現平淡，汽車產銷下滑，這在一定程度上使起動型鉛酸蓄電池企業呈現"旺季不旺、淡季更淡"的格局，消費方面仍無亮點出現。
4、期價維持高位震蕩。季節性因素顯示夏季備貨行情對價格支撐作用在3月表現的尤為明顯。然而各大利好兌現后金屬表現為內弱外強。我們需關注幾點，首先是3月的消費旺季能否給予金屬價格支撐。其次，股市的多頭氛圍能否讓金屬產生聯動�？紤]到以上兩點，預計鉛市場將維持高位震蕩格局。
5、中國國際期貨青島營業部操作策略方面：倫鉛在2200-2300美元一帶將遇到明顯的阻力，這也是1月下旬形成的階段性高點。由于目前內弱外強格局，滬鉛16300-16500一帶為主要反彈阻力位，同時15500-15800也是期價調整的主要支撐位。根據自身風險偏好，青島期貨開戶投機者可在阻力支撐位附近展開相應操作。對于長線保值企業而言，保值空單可伺機入場。
一、政策刺激鉛市先抑后揚
鉛市場在2月總體表現為先抑后揚的特征。2月下旬之前，價格走勢主要受宏觀面的影響。在前三周，市場擔憂歐盟對希臘的援助推遲，更有悲觀者認為希臘援助無望將導致無序違約。在投資情緒反復糾結過程中，基本金屬結束了1月連續上漲的格局（倫鉛1月漲幅達到18%），價格從高位回落，隨后連續三周下跌。同時，有跡象表明中國買家在年后入市不積極，下游買興較差導致需求不旺，倫鉛最低下探至2000美元附近，回吐1月大部分漲幅。隨后，因中國流動性緊張引發央行再次動用貨幣政策工具，降低存款準備金率0。5個百分點意味著向市場釋放流動性近4000億元。受此消息的提振，國內外金屬止跌回升。隨后，希臘第二輪援助獲批，利好兌現大大提振市場信心�；窘饘僖粧哳j勢展開反彈。倫鉛一周上漲171美元并錄得自去年11月以來最大周漲幅。較之外盤的強勢，國內的上漲似乎缺乏動力。截止到2月24日，滬鉛收于15973元，自月初以來下跌1。12%。
二、利好兌現提振市場信心
1、美國就業好轉股市創新高
在經歷金融危機的創傷后，全球主要經濟體自我愈合的進程各不相同，相對于歐債的反復發作，美國表現為穩步復蘇。甚至在過去三番五次提到的美國的疲軟的就業市場，近期表現也超過預期。數據顯示：美國最新的本周申請失業金人數已降至35。1萬人，這是自2008年5月以來的最低值。這意味著美國的就業市場恢復到危機之前的水平。勞工部公布的數據還顯示，１月份美國失業率從去年12月的8。5％下降至8。3％，為近3年以來的最低。除了就業數據，美國供應管理協會發布的報告顯示，１月份美國服務業活動繼續擴張，服務業活動指數為回升至56。8，為自去年２月以來的最高值。在美國就業市場及服務業持續擴張的背景下，美國股市如芝麻開花節節走高，道瓊斯工業指數創下自08年以來的新高。以上皆證明美國經濟增長勢頭已變得越來越強勁。
2、宏觀經濟政策微調后續仍有調整空間
央行2月18日宣布，24日起下調金融機構存款準備金率50個基點。央行下調存款準備金率不意味著貨幣政策放寬，穩健貨幣政策的基本態勢不應改變，也不會改變。從央行降準的背景來看，一方面為了對沖1月存款減少近8000億的超預期流出。另外一方面，是為了對沖外匯占款的減少及外資的撤離。同時，中國的CPI的持續回落也為降準創造了條件。央行自去年以來已經降準兩次，對比2008年，中國同樣采取了降準措施。我們可以得出的兩點結論是：一、降準發生的背景一般在經濟增速放緩時期，市場需要充足的流動性來刺激經濟的重新增長。二是由于整體經濟的下滑，與經濟周期緊密的相關的大宗商品均表現為下滑，盡管有政策的刺激。這給予我們兩點提示，中國的貨幣政策還會調整，后期仍有下調空間。另外，因經濟景氣度下滑，利多兌現后商品可能更加弱勢，金屬市場累計的風險在加劇。
3、希臘獲援但仍存隱患
前期困擾市場的歐債危機問題在2月終于有所進展。歐盟首腦會議宣布了歐盟與國際貨幣基金組織（IM F）對希臘的一項總額為1090億歐元的第二輪救助計劃。這意味著希臘獲得貸款后將避免違約。希臘獲援為多頭反擊找到完美的借口。但我們對希臘債務危機仍心存憂慮。援助對于希臘而言只是暫時緩解當前面臨的問題，由于債務赤字高企，缺乏造血功能的希臘仍是后期市場發生轉折的隱患。
三、資金與基本面的博弈仍將持續
1、基金做多熱情不減注銷倉單繼續拉升
金屬市場從1月以來的上漲主要受到幾方面的因素推動。市場氛圍的改善、預期寬松貨幣政策的推出，國際基金的積極參與等。其中，市場表現最為明顯的特征是倫敦注銷倉單的大幅上升。注銷倉單占比反映了交易所庫存的出庫情況，倫鉛注銷倉單占比在1月下旬開始拉升。2011年全年，倫鉛注銷倉單占庫存的比重均值為4%，但是今年以來，這一比重已經超過11%，明顯高于去年平均水平。從CFTC公布的銅的基金持倉凈多占比來看，基金做多金屬熱情還未消退。在過去的日子里，市場也曾有投行通過注銷倉單占比來迷惑眾眼從而制造消費旺盛的假象。那么，在市場資金暫未改變投資方向之前，倫敦金屬價格難從高位回落。這點在2月下旬表現的尤為明顯，倫鉛回調至2000美元關口后止跌回升。
2、供給充足產量仍將維持高位
從全球范圍來看，國際鉛產量持續保持增長。國際鉛鋅研究小組（ILZSG） 表示，2011年全球精煉鉛產量超出需求量15。6萬噸，主要是因為中國鉛產量穩步增加。ILZSG稱，2011年全球精煉鉛產量增加7。1%至1037。2萬噸，而同期消費量則增加5。5%至1021。6萬噸。2010年，全球精煉鉛市場為供應短缺1，000噸。根據中國有色金屬工業協會數據顯示，2011年全年共產精鉛317。97萬噸，較去年同期增長45。8萬噸，增幅達16。8%。尤其是2011年前兩個季度，產量增速較為明顯。
3、國內原料自給率進一步上升
正如我們前期提到的，對于原料市場，國內原料過度依賴進口的狀況有所改觀。今年1月份的數據再次印證了這一點。隨著我國鉛精礦產量的大幅提高，進口增速開始放緩。2012年1月份，國內鉛精礦進口數量為88707噸，環比減少35。7%。與2011年同期相比，減少幅度為45%。
鉛市在2月呈現前高后低，但對于原料-鉛精礦卻表現為抗跌。截止到2月24日，昆明地區品位60%的精礦均價為13540元，較之1月均價13216元上漲324元，漲幅為2。5%。原料報價堅挺是鉛價在金屬展開整理過程中表現相對抗跌的原因之一。
4、下游消費繼續表現平淡
庫存方面，倫敦金屬交易所鉛庫存在2月表現為下滑。目前為37萬噸，是今年2月份以來的低位。但較之2011年以前，目前庫存仍處于次高峰值，最大峰值產生于去年10月份，為38。8萬噸。交易所庫存小幅下跌主要是注銷倉單占比上升，現貨企業出庫積極所致。
消費方面：近期中國汽車工業協會公布的1月份汽車銷售數據顯示，1月份汽車產銷分別完成129。94萬輛和138。98萬輛，環比分別下降23。2%和17。75%，同比分別下降27。47和26。39個百分點，這在一定程度上使起動型鉛酸蓄電池企業呈現"旺季不旺、淡季更淡"的格局。國內消費偏淡，但鉛酸蓄電池出口維持小幅增長。1月份用于起動活塞式發動機鉛酸蓄電池出口同比增長5。6%，環比增長近20%，為2008年8月以來的最高值。因此，綜合而言，消費方面仍無亮點出現，基本維持平穩。
四、期價高位震蕩保值空頭伺機入場
金屬作用重要工業原料，其價格因季節性產生規律性變化。在消費淡季需求下滑價格低落。在消費旺季需求高漲價格高企。考慮到季節性因素，我們對近20多年鉛價的月度變動幅度對比發現，歷年來鉛在3月表現好于預期。這主要是與下游的采購周期有關，夏季備貨行情對價格支撐作用在3月表現的尤為明顯。
從整體市場氛圍而言，希臘援助獲得通過，美國就業數據好轉顯示就業市場持續改善，受經濟數據的帶動，無論是國際股市、國際油市、商品市場，均以上漲為主。相對于國際市場的多頭行情，國內表現相對于平淡，基本金屬并沒跟隨外盤的漲幅，國內市場降準的提振效應逐步為市場消化。金屬市場呈現內弱外強的特點，這也加大期貨操作的難度。因此，對于3月行情，我們需關注幾點，首先是3月的消費旺季能否給予金屬價格支撐。其次，股市的多頭氛圍能否讓金屬產生聯動�？紤]到以上兩點，預計鉛市場將維持高位震蕩格局。
中國國際期貨青島營業部操作策略：倫鉛在2200-2300美元一帶將遇到明顯的阻力，這也是1月下旬形成的階段性高點。由于目前內弱外強格局，滬鉛16300-16500一帶為主要反彈阻力位，同時15500-15800也是期價調整的主要支撐位。根據自身風險偏好，青島期貨開戶投機者可在阻力支撐位附近展開相應操作。對于長線保值企業而言，保值空單可伺機入場。
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