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第二部分
 
基本面分析
 
GLR 回歸正值，但并不足以構成趨勢
    上周我們提到，近日 GOFO（黃金遠期利率）急跌，下行速度遠遠快過 Libor，使得 GLR（黃金租賃利率）急漲“轉正”，反映了近期黃金商或商業銀行對于黃金的租賃需求有所增加。近期由于油價上升催漲了通脹預期，使得通脹預期已經開始向上背離美聯儲的長期通脹目標，美聯儲為此進行了數次逆回購操作，意圖改變市場預期。鑒于美聯儲已經大幅擴充其資產負債表，這意味著其進行逆回購或其它回收流動性操作的空間較大。2 月 29 日金價暴跌的導火索便是美聯儲八個月以來的首次逆回購操作，這是一個足以扭轉市場預期的操作，我們預計美聯儲近期將繼續通過公開市場操作來壓低通脹預期。

    但總體而言，目前并沒有足夠強勁的經濟表現使得美聯儲改變其寬松政策，而其也不止一次地強調會將零利率環境維持到 2014 年。從這個角度上來說，GLR 近日的急漲并不能構成趨勢，而只是金價的下跌使得其租賃需求在短期內有所增加，該利率止漲而圍繞 0 值波動仍將是大概率事件，這意味著實物租賃需求將維持相對穩定。

人民幣與盧比走勢分化
    本周人民幣與盧比的走勢出現了分化，由于美元本周又重回弱勢震蕩，人民幣對美元升值，且升值幅度還不小；但盧比卻繼續走弱，而且是在美元走弱的情況下。本月至今，盧比對美元已貶值近 5%，這意味著另有因素導致了盧比的弱勢，疑為外資的集中流出。倘若印度央行不進行干預，我們預計該趨勢仍將持續，直至印度經濟轉暖。盧比的走弱顯然會削弱該國對于黃金的需求，加之印度海關擬上調黃金進口關稅，來自世界上最大黃金消費國的需求，不由得令人憂慮。

多國 PMI 集體“落難”
    本周匯豐公布了其統計的中國 3 月份 PMI，48.1 的初值刷新四個月低點，使得剛剛抬頭的樂觀預期遭到削弱。與統計局/中采聯公布的 PMI 數據不同的是，匯豐的數據主要采自沿海地區的中小企業，相對來說對經濟周期的反應更加靈敏。該數據反映了中國經濟可能仍面臨較大問題，結合 2 月份的大額逆差數據，我們目前對來自中國的實物黃金需求并不抱樂觀預期。而來自德國、法國、歐元區的 PMI 也紛紛“落難”——德國 3 月制造業 PMI 初值也報 48.1，創 4 個月新低，大幅低于預期的 51.0，其中新訂單分項指標以年內最快速度下滑，自 2 月的 48.1 降至 46.2；法國 3 月制造業 PMI報 47.6，遠不及預期的 50.3，創 4 個月新低；歐元區 3 月制造業 PMI 不及預期的 49.5，且低于 2 月的 49.0。這幾項數據的出爐明顯壓低了風險偏好，對于金價也造成了一定影響，但影響不及工業屬性較重的商品。經濟基本面唯一相對表現較好的仍是美國。數據顯示，在截至 3 月 17 日的一周中，初請失業金人數環比降 5 千，經季調的總人數降至 34.8 萬，創 2008 年 2 月以來新低并顯著低于預期的 35.4 萬；而該數據的四周移動均值環比下降至 35.5 萬。上周處在3 月非農就業報告的統計周期之內，在 2 月和 3 月就業報告的調查周期之間初請失業金人數下降 5 千，意味著美國的就業又將迎來一個月的穩定增長。美國經濟狀況的好轉有利于增強美元的信用，對金價的影響則是雙面的——一方面提振美國對于黃金消費的需求，另一方面削弱貨幣黃金對于美元的吸引力，但對于短期市場則無明顯影響。

COMEX 期金和 SPDR 雙雙減倉
    CFTC 數據顯示，這個月以來，COMEX 期金總持倉和凈持倉都在減少，3 月 20 日期金凈多持倉減少至 131463 手，較 2 月 28 日已減少 31.96%；而道富環球旗下的世界上最大的一只黃金 ETF——SPDR Gold Trust 黃金持倉近期也出現了小幅減少，由 1293.68噸減少至 1282.69 噸。貨幣性需求的降低反映了對于希臘債務危機憂慮的暫時性褪去——希臘債局的暫時性解決，一方面止住了歐元體系的信用下滑趨勢，從而黃金對于歐元的比較優勢被削弱，需求降低；另一方面提振了市場的風險偏好，使得投資者對于風險資產的偏好上升，對避險資產的需求降低。
 

第三部分
 
技術分析
 
    我們上周提到的回調支撐位 1625 本周成功守住，并且形成了一波觸底反彈的短線行情，沖破了由 2 月 29 日暴跌形成的短期下行趨勢線，上行目標位將是 1690 的Fibonacci 61.8%阻力位，短期下行趨勢是否結束仍應關注該點位的表現。另一方面，長期上行趨勢依然維持完整，但當前價位已觸及長期下行趨勢線，這也可作為本周末行情反彈的技術性解釋之一。