CFTC持倉報告主要分為“期貨”和“期貨與期權”兩個版本，由報告頭寸(非商業頭寸、商業頭寸)和非報告頭寸組成，且新版的持倉報告將商業頭寸細分為生產商、貿易商、加工商、消費商和掉期交易商，將非商業頭寸細分為管理基金和其他報告頭寸。
一般來說，商業持倉是商品生產商、貿易商和消費商為主的套期保值者的持倉，而非商業持倉為投機性的持倉，主要是管理基金和指數基金所持有的頭寸，也被稱為基金持倉。而非報告頭寸一般是指持倉量較小的交易商，也就是經常所說的散戶所持有的頭寸。
通過研究發現，2007年以來，非商業凈多頭持倉(基金凈多頭)與銅價走勢保持良好的一致性，CFTC持倉報告的變化似乎與銅價走勢存在指示或者驗證作用。銅作為全球最重要的大宗商品之一，市場參與方遍布世界各地，產業鏈的發展也非常完善，上游的開采、中游的冶煉以及下游的加工環節都積極參與期貨市場套期保值等交易，與此同時，以商品基金為代表的資金力量也廣泛參與商品投資，使得大多時候，產業與基金站在對立面。為了確定跟蹤標的，我們需要判斷到底是產業的力量“聰明”還是基金的力量更勝一籌。
通過對比可以發現，在2007年以前，產業力量明顯占據上風，在2003—2007年的銅價大牛市中，商業凈多單一路增加，基金反而是一路削減凈多頭直至凈賣出，可以說這波牛市是產業力量所主導的。但是在2007年以后，市場行為發生了明顯變化，商業持倉開始了我們現在熟悉的操作手法，銅價越漲，越加大力度賣出;反之，銅價越跌，越加大力度買入，這與我們熟知的商業套保模式相一致，也使得銅價走勢與商業凈多頭持倉呈現明顯的負相關走勢。進而我們發現，產業的力量更多是價格的接受者，而不是行情的推動者，不過，在行情處于關鍵節點時，也可以認為其是行情的終結者。
與此類似，2007年也是基金表現的分水嶺。2003—2007年的這波牛市中，基金可謂一敗涂地，但是2007年以后，基金成為行情的主要發起者和推動者，價格往往跟隨基金凈多頭的增倉而上漲、減倉而下跌，基金凈多頭持倉與銅價走勢保持非常穩定的一致性。
暫且不論市場行為發生改變的原因，近10來年基金的表現相對產業而言，更勝一籌。這也與我們平時的認知相一致，基金參與的目的就是為了獲得投資收益，而產業參與很大一部分是因為套期保值，期貨的盈虧不是他們的首要目的，所以后續研究我們更重要的是跟蹤基金多空的變化。 |
