PTA期貨1701合約于7月5日達到階段性高點5126元/噸后，一路弱勢下行，目前看跌勢仍未終結。打壓PTA期價的關鍵點是1609合約上的100萬噸左右的倉單，以及原油價格連連下跌。展望后市，1701合約將逐步具備買入價值，行業周期也將慢慢偏向多方。
原油緩慢尋底
從供給端看，雖然伊拉克8月裝載量環比下滑，但是北海、俄羅斯、安哥拉環比增加，尼日利亞降幅則較為有限，供給端有擴大的態勢。從需求端看，過去一段時間市場普遍關注成品油庫存的攀升，不僅在美國，歐洲、新加坡也都有類似狀況，這可以被認為是煉廠產能過剩，但市場更多認為是需求不足。5—9月是美國駕車高峰季節，以往的季節性規律是原油和汽油庫存下降，餾分油庫存攀升。但今年此規律被打破，僅出現原油庫存下降，而汽油庫存則緩慢攀升。美國如此，歐洲也如此。更為重要的是，從需求端看，8月中上旬通常是煉廠開工率見頂的時節，這之前煉廠的采購就將下滑。僅美國而言，旺季和淡季的原油冶煉差值就高達100萬桶/日。當前，油價已經跌破年線，后市將繼續尋底。
但是，油價不會跌至今年年初時的低點，甚至長期跌破40元/桶的可能性都不大。其中，最利好的一點是，傳統油田的產量已經開始逐步下滑，美國、中國、墨西哥、北海地區等傳統油田的產量同比都在下降。歐佩克中的伊朗產量也基本恢復到制裁前的水平，歐佩克組織的剩余產能較為有限。因此，原油市場大格局在由過剩轉向平衡。
等待倉單消化
壓制PTA期價難以大幅走高的最大阻力在于1609合約上的巨量倉單。截至7月27日，倉單加有效預報的總量共計18.9萬張，即95萬噸的貨物。根據鄭商所規定，這些貨物必須在1609合約交割時完成注銷。這就意味著9月前后將有近100萬噸的貨物需要消化。而PTA巨量倉單消化有如下兩種方案：方案一，PTA工廠減產并回收倉單，將其交給下游聚酯企業作為合約貨。方案二，1609合約的多頭將貨物轉拋到1701合約上。方案二需要貿易公司或投資公司與PTA企業商談好換貨條件，用倉單去交換符合交割規則的PTA現貨。方案一則依賴于PTA企業是否會主動減產，我們認為這種情況會發生。
近兩個月PTA企業虧損嚴重。自5月20日開始，企業虧損幅度加大，6月上旬和7月上旬，虧損幅度甚至高達250元/噸。我們計算的PTA成本是實時PX價格加上500元/噸的加工費，這對大型企業來說可以彌補成本，而小規模裝置則需要更高的加工費。虧損延續時間較長勢必會引發企業主動停車檢修。此外，10月之后北方天氣寒冷，不利于企業開停車，檢修費用也大大增加，因此企業10月之前檢修概率較大。
PTA上下游態勢良好，尤其是下游聚酯。自3月中旬聚酯開工率提升至80%上方后，便持續處于高開工率狀態。這是因為聚酯庫存處于低位，聚酯工廠沒有資金壓力。7月中旬后聚酯工廠利潤水平大幅走高。7月之后聚酯將慢慢接近金九銀十的傳統旺季，今年可能會呈現旺季不旺的格局，但是聚酯的低位庫存預示著聚酯工廠不會輕易停車。
總之，未來倉單得到有效消化或者市場有此預期后，1701合約將逐步走強。 |
